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鮑威爾鴿派言論,美股能否持續(xù)大漲?

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鮑威爾鴿派言論,美股能否持續(xù)大漲?

作者 和訊期貨

2022-12-02

12月1日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)發(fā)表題為《通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)》的公開(kāi)講話,并暗示美聯(lián)儲(chǔ)最早在12月放慢加息步伐,納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、道瓊斯指數(shù)加速上行,其中納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超4%。

 

鮑威爾釋放了什么信號(hào)?

鮑威爾的公開(kāi)講話是其在12月議息會(huì)議前最后一次演講,演講的信號(hào)意義僅次于12月議息會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)。公開(kāi)講話中鮑威爾既肯定了10月個(gè)人消費(fèi)支出通脹率下行是利好消息,但同時(shí)他也說(shuō),以任何標(biāo)準(zhǔn)衡量,美國(guó)通脹都依舊過(guò)高,過(guò)往也曾出現(xiàn)過(guò)通脹反復(fù)的情況,需要更多的證據(jù)才能讓美聯(lián)儲(chǔ)確信通脹率確實(shí)在下降。
 
鮑威爾表示,去年美國(guó)的實(shí)際GDP增長(zhǎng),增速達(dá)到非常強(qiáng)勁的5.7%,今年的總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常溫和,財(cái)政支持的消褪、俄烏沖突的全球影響以及貨幣政策、政策收緊正對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成影響,預(yù)計(jì)增長(zhǎng)需要在一段持續(xù)期內(nèi)保持較慢的速度。同時(shí),勞動(dòng)力需求放緩和工資增長(zhǎng)再平衡,尚僅呈現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的“初步進(jìn)展”,就業(yè)增長(zhǎng)仍遠(yuǎn)超適應(yīng)人口增長(zhǎng)所需的速度。
 
我們可以看到,鮑威爾沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)增速能夠穩(wěn)住抱有太大期望,當(dāng)然這種期望也是非常不現(xiàn)實(shí)的,鮑威爾將目光更多聚焦在勞動(dòng)市場(chǎng)與通脹。通脹與勞動(dòng)市場(chǎng)都是美國(guó)放水的后遺癥,由于美國(guó)的退休政策相對(duì)靈活,海量的美元使得很多低端勞動(dòng)力提前退出市場(chǎng),另外,中斷的供應(yīng)鏈與海量的美元將通脹推高至過(guò)去二三十年的高位。從市場(chǎng)的表現(xiàn)中,股市只是看到了鮑威爾的“鴿”,而選擇性忽略了其他部分。
 

通脹的威脅不容小覷

根據(jù)鮑威爾的講話以及我們過(guò)往的研究,即將公布的11月非農(nóng)和CPI都將左右美聯(lián)儲(chǔ)的政策。非農(nóng)數(shù)據(jù)方面,商業(yè)情緒惡化、總雇傭人數(shù)和離職人數(shù)放緩以及失業(yè)申請(qǐng)人數(shù)持續(xù)上升,都提示勞動(dòng)力市場(chǎng)勢(shì)頭的基本步伐正在放緩。CPI方面,美國(guó)CPI大概率將維持高位震蕩,只要關(guān)鍵的通脹指標(biāo)不出現(xiàn)太大的上行,美聯(lián)儲(chǔ)都將如期放緩步伐,而美股顯然已經(jīng)price in,只有更樂(lè)觀的動(dòng)作才能帶動(dòng)美股繼續(xù)走高。高盛策略師也表示,雖然明年貨幣政策的阻力應(yīng)該會(huì)減弱,但全球增長(zhǎng)放緩將使股市承壓。
 
圖1:美國(guó)CPI
關(guān)于勞動(dòng)力意外走強(qiáng)的問(wèn)題,似乎不太需要太過(guò)擔(dān)心,經(jīng)濟(jì)放緩之后,勞動(dòng)力疲軟幾乎是必然的,美國(guó)ADP公布的報(bào)告顯示,美國(guó)11月ADP就業(yè)人數(shù)錄得12.7萬(wàn)人,大幅不及預(yù)期的20萬(wàn)人,也是2021年1月以來(lái)的最小增幅。
 
最不確定的反而是美國(guó)的通脹,經(jīng)濟(jì)走弱自然而然會(huì)反映到就業(yè)市場(chǎng),但不一定會(huì)反映到通脹上,產(chǎn)生滯脹必將把美聯(lián)儲(chǔ)推向一個(gè)深淵。假如鮑威爾對(duì)通脹的悲觀判斷一語(yǔ)成讖,那么美聯(lián)儲(chǔ)將被逼到兩難境地。
 
將通脹拆解為核心商品通脹率、住房服務(wù)通脹率和住房以外的核心服務(wù)通脹率之后,我們發(fā)現(xiàn),通脹拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn),但回落的速度不會(huì)太快,在通脹消化階段,美聯(lián)儲(chǔ)如何反應(yīng)是我們接下來(lái)更應(yīng)該關(guān)注的,以此推論,美股能否繼續(xù)強(qiáng)勢(shì),必須要看未來(lái)通脹的情況。
 

美股短期上行空間有限

今年的俄烏沖突成為美股三大指數(shù)見(jiàn)頂?shù)膶?dǎo)火索,俄烏沖突爆發(fā)以來(lái),原本就難以為繼的美國(guó)市場(chǎng)被徹底帶崩了。俄烏沖突變相為美聯(lián)儲(chǔ)加息提供了土壤,此前,美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐一直停滯不前,俄烏沖突的爆發(fā)促使避險(xiǎn)資產(chǎn)回流美國(guó),給美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策提供了安全墊,在歐洲能源危機(jī)等背景下,美聯(lián)儲(chǔ)快速加息期望在時(shí)間窗口關(guān)閉前,努力將本國(guó)的利率恢復(fù)至正常水平,美股也是在正式加息前后一瀉千里。
 
根據(jù)我們的分析,美股下跌背后是成本抬升產(chǎn)生的衍生效應(yīng)。在俄烏沖突爆發(fā)的同時(shí),美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際利率則直線飆升,可以看到,每當(dāng)美債實(shí)際利率見(jiàn)頂回落,美股都會(huì)有一定程度的反彈,這一次也不例外。
 
圖2:美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際利率
聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)副主席、紐約聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)John Williams的觀點(diǎn)也讓實(shí)際利率找到了依據(jù),他表示:“我確實(shí)認(rèn)為到了未來(lái)某個(gè)時(shí)刻,可能是2024年,我們將開(kāi)始下調(diào)名義利率,因?yàn)殡S著通脹的下降,我們希望把實(shí)際利率保持在適宜水平。”
 
展望美股后市走勢(shì),我們認(rèn)為,短期美股利多出盡,通脹、非農(nóng)以及美聯(lián)儲(chǔ)的政策力度有任何一者遜于市場(chǎng)預(yù)期,那么市場(chǎng)都有可能會(huì)被打回原形,12月議息會(huì)議前的行情已經(jīng)不太大,進(jìn)一步做多短期可能會(huì)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

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