能源產(chǎn)品
美國經(jīng)濟承壓，交易油金比為何如此重要？
作者 和訊期貨
2022-09-30隨著全球經(jīng)濟衰退的擔憂日益加劇，美元不斷走強，并創(chuàng)出20年來新高，原油、黃金等主流大宗商品先后大跌，估計短期美元還會繼續(xù)上漲，拐點將出現(xiàn)在四季度或者明年一季度，而大宗商品的下跌行情剛剛開啟，未來較長的一段時間內，大宗商品都將維持趨勢性下行。
圖1：美元指數(shù)走勢
黃金箱體震蕩被突破
黃金是所有大宗商品中最先見頂?shù)钠贩N，疫情后美聯(lián)儲迅速將聯(lián)邦基準利率降至零，在通脹預期高企的背景下，美國實際利率不斷下降，國際金價一步到位，僅用了三個月就充分反應了當前市場對黃金的定價，2020年7月至今兩年多來，黃金一直維持寬幅震蕩，期間偶爾會短暫偏離震蕩區(qū)間，但不久又會重回震蕩區(qū)域。
知名財經(jīng)資訊網(wǎng)站Economies.com周一在文章中寫道:“金價開始進一步強勢下跌，并成功觸及我們等待的目標價位1630.00美元/盎司，我們將繼續(xù)預測金價在未來一段時間處于看空趨勢。”
早在俄烏沖突升級后，我們就對黃金持看空態(tài)度，實踐證明，情緒擾動下的非理性上漲終將歸于平靜，直到9月初，黃金正式突破兩年的震蕩箱體。資金負債端的壓力導致持有黃金的成本上升，是黃金跌破震蕩箱體的主要原因。
國際原油開啟下行
再看原油，國際原油則是最堅挺的商品，在去年下半年，大部分商品已經(jīng)見頂，但原油仍然一路上揚，在去年冬天逼近十多年來的高點。隨著天氣轉暖以及歐洲悲觀局勢兌現(xiàn)，原油沖高回落，震蕩下行，布倫特原油和WTI原油逐步跌破100美元和90美元關口。
延續(xù)一年半油價上漲行情是一種周期現(xiàn)象，也是一種貨幣現(xiàn)象，在去年冬季天氣因素的引導下，油價上漲行情更加亮眼，加之俄烏沖突的“掩護”，在一系列偶然與必然的交錯中，原油受到各路資金的追捧，然而，只有在潮水退去后才知道誰在裸泳，站在新舊能源轉換的時間窗口上，油價的需求將長期下降，而流動性退去之后，支撐油價的最直接因素也已經(jīng)消失。
摩根士丹利分析師Martijn Rats曾表示，由于通脹和需求大幅放緩，下調布倫特原油期貨價格預期，將今年三季度油價預期下調12美元至98美元/桶，將第四季度油價預期下調五美元至95美元/桶。用現(xiàn)在的眼光看，今年三季度油價已經(jīng)不可能達到98美元/桶，如果油價進一步下行，四季度95美元/桶的情形也不會出現(xiàn)。
油金比可能還將下行
商品的走勢是取決于全球經(jīng)濟，但是在交易過程中，市場往往會搶跑，提前對未來的經(jīng)濟狀況做出預判，由于不同商品具有不同的特點，所以不同商品之間的比價關系對經(jīng)濟的靈敏程度也有不同。
一般來說，市場上將原油看作商品屬性很強的風險資產(chǎn)，是美國經(jīng)濟活動的強弱和市場的風險偏好的風向標，另外，市場將黃金作為避險和抗通脹資產(chǎn)。
黃金和原油同屬大宗商品，長周期看具有趨勢一致性，同時黃金和原油的風險特性存在較大的區(qū)別，原油和實體經(jīng)濟總需求的聯(lián)系要明顯強于黃金，而用油金比則可以更好地觀察通脹與經(jīng)濟增長之間的關系，油金比越大，表明未來美國的經(jīng)濟越強。
圖2：油金比走勢
假如美債收益率曲線繼續(xù)扭曲，美國經(jīng)濟就很難說已經(jīng)實現(xiàn)軟著陸，雖然美聯(lián)儲加速加息的可能性不大，但是美聯(lián)儲是否放緩加息步伐仍然存疑，因此，美國經(jīng)濟最壞的時候還沒有到來，美元最強的時候可能會出現(xiàn)在四季度或者明年一季度。
另據(jù)國際衍生品分析師的觀點，宏觀層面來看，美聯(lián)儲強化了后續(xù)的鷹派加息路徑，加息上限目標上調至4.4%，4.6%一線，引導11月甚至12月鷹派加息，美元指數(shù)仍將維持偏強的表現(xiàn)。庫存角度看，銅價仍處在低庫存，高升水，深度Back的強現(xiàn)實弱預期結構里，但供需格局的發(fā)展仍不是朝著更緊張的方向；海外尤其是歐洲地區(qū)銅庫存連續(xù)增加，需求偏弱開始顯性化，將施壓美金銅價格，國際銅價繼續(xù)下跌表明經(jīng)濟還沒有見底，油金比還將走低。
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