【USDA5月報告前瞻】大漲大跌之后，豆粕將向何方？

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【USDA5月報告前瞻】大漲大跌之后，豆粕將向何方？

作者糧油市場報

2025-05-07

本次美國農(nóng)業(yè)部（USDA）5月供需報告將于當(dāng)?shù)貢r間5月12日12時公布。該報告將首次公布2025/2026年度美豆供需平衡表，另外，阿根廷2024/2025年度大豆產(chǎn)量等也將有所調(diào)整。

5月報告會如何調(diào)整美豆供需？

通常情況下，5月USDA報告不會調(diào)整舊作美豆的收獲面積和單產(chǎn)這類供應(yīng)數(shù)據(jù)，更可能調(diào)整出口和壓榨等需求端數(shù)據(jù)。截至4月17日，美豆周度出口大豆28萬噸，低于前一周的55萬噸；2024/2025年度累計銷售大豆4706萬噸，高于2023/2024年度同期的4149萬噸，較2024/2025年度目標(biāo)4967萬噸相差261萬噸。

盡管國內(nèi)油廠不采購美國大豆，但是往年春節(jié)后國內(nèi)也很少采購，畢竟巴西大豆價格便宜，出口上市逐步增多，2024/2025年度美豆出口或?qū)⒀永m(xù)不調(diào)整。

全美油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布的壓榨月報顯示，會員單位3月份共壓榨大豆1.94551億蒲式耳，較2月份壓榨的1.7787億蒲式耳增加9.4%，較2024年3月壓榨的1.96406億蒲式耳下降0.9%，2024/2025年度累計壓榨13.49億蒲式耳，比2023/2024年度同期增加3%，略低于作物年度壓榨目標(biāo)增速6%。

盡管當(dāng)前累計壓榨增速慢，但是2024年美國生物柴油消耗原料在1700萬噸左右，除了本土的美豆油，還進(jìn)口大量的菜油、動物脂肪和廢棄油脂。在沒有1美元稅收抵免之后，美國生物柴油生產(chǎn)放緩，導(dǎo)致RINS（可再生燃料識別編碼）等補(bǔ)貼上漲，生物柴油摻混虧損減少，補(bǔ)貼的上漲一定程度彌補(bǔ)了1美元的稅收抵免的消失。

根據(jù)目前美國生物柴油的提議，進(jìn)口原料不會獲得補(bǔ)貼，如果后續(xù)不再大量進(jìn)口原料，那么需要多消耗數(shù)百萬噸美國本土美豆油。最新數(shù)據(jù)顯示，3月份美豆油消費(fèi)比2月份好轉(zhuǎn)。因此，5月供需報告中可能繼續(xù)上調(diào)美豆壓榨量，那么，最終美豆2024/2025年度期末庫存可能再度下調(diào)。

本次USDA5月報告中，新作美豆2025/2026年度供應(yīng)端數(shù)據(jù)，會沿用2月展望論壇52.5蒲式耳/英畝的趨勢單產(chǎn)，以及3月底種植意向報告的播種面積8350萬英畝。目前美豆仍處于播種初期，當(dāng)前播種進(jìn)度略快于往年平均水平。參考往年情況，如果到5月底，美豆主產(chǎn)區(qū)天氣維持良好，那么，實(shí)現(xiàn)甚至超過52.5蒲式耳/英畝的單產(chǎn)可能性比較大，當(dāng)前仍有變數(shù)。

8350萬英畝的種植面積是依據(jù)3月中旬以前的調(diào)查而得來，那個時期國內(nèi)對美豆加稅幅度僅為10%。然而，現(xiàn)在的加稅幅度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10%的，況且美豆和美玉米比價始終在2.3以下，因此，實(shí)際種植面積可能要小于8350萬英畝。畢竟目前也不存在玉米播種大幅延遲而轉(zhuǎn)種大豆的可能。

綜觀歷史數(shù)據(jù)，美豆最終單產(chǎn)最高也不過51.9蒲式耳/英畝（2016年）。即使2024年5月底美豆主產(chǎn)區(qū)土壤墑情一直改善，氣溫不高，但是美國產(chǎn)區(qū)8月、9月的降水量較少，天氣比較干燥，導(dǎo)致作物收獲前土壤濕度下降，令產(chǎn)量受損，造成美豆含水率偏低，實(shí)際單產(chǎn)被下調(diào)至50.7蒲式耳/英畝，可以說，美豆2025/2026年度單產(chǎn)容錯空間或許比較小。

南美大豆產(chǎn)量預(yù)期有哪些變化？

目前，巴西大豆收割接近完成，南部最慢的南里奧格蘭德州收割進(jìn)度超過80%，余下20%的作物尚在田間，其中17%處于成熟期，3%處于鼓粒期。很少有機(jī)構(gòu)下調(diào)巴西大豆2024/2025年度產(chǎn)量了，反倒是巴西商貿(mào)部在最新的4月報告中略微上調(diào)其產(chǎn)量，USDA在5月報告中可能維持對2024/2025年度巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估不變。

目前市場分歧稍大的是阿根廷2024/2025年度大豆產(chǎn)量。4月底，布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）報告顯示，截至4月23日，阿根廷2024/2025年度大豆收獲進(jìn)度為14.5%，高于一周前的4.9%，但比去年同期滯后約11個百分點(diǎn)?；诋?dāng)前作物狀況，該交易所維持阿根廷大豆產(chǎn)量4860萬噸不變，而2025年3月20日，BAGE將阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)低100萬噸，至4860萬噸，低于上年的5020萬噸。

然而4月9日，羅薩里奧谷物交易所預(yù)測阿根廷大豆產(chǎn)量為4550萬噸，低于3月12日預(yù)期的4650萬噸，也低于2月份預(yù)測的4750萬噸。美國農(nóng)業(yè)部相對保守，在4月10日的4月報告中維持4900萬噸產(chǎn)量不變，3月和4月初降水天氣改善之前的干旱，田間的積水甚至影響收割，5月報告中美國農(nóng)業(yè)部可能下調(diào)2024/2025年度阿根廷大豆產(chǎn)量，但是幅度不會像阿根廷本土機(jī)構(gòu)預(yù)測的那么大。

五一節(jié)前國內(nèi)豆粕發(fā)生了什么？

因?yàn)檎ダ钜约跋掠尾少忂h(yuǎn)月豆粕基差不積極，春節(jié)前國內(nèi)采購1月船期進(jìn)口大豆進(jìn)度慢，疊加巴西收割延遲，造成國內(nèi)3月進(jìn)口大豆到港量是近10年同期最低水平，較2024年同期減少300萬噸左右，導(dǎo)致3月底油廠大豆庫存較低。

圖1：周度國內(nèi)大豆到港量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

雖然進(jìn)口大豆從3月底開始到港逐步增多，大豆庫存也在恢復(fù)，4月中下旬大豆庫存接近歷史平均水平。然而，國內(nèi)進(jìn)口大豆質(zhì)檢時間延長，華北地區(qū)甚至長達(dá)25天，造成進(jìn)口大豆庫存和每周壓榨量形成劈叉，周度壓榨量明顯偏低。

圖2：周度國內(nèi)大豆壓榨量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

截至4月28日，國內(nèi)油廠豆粕庫存低至不足10萬噸，創(chuàng)近些年同期最低水平。而在4月25日當(dāng)周，華北地區(qū)豆粕一口價甚至高達(dá)4100元/噸，折合現(xiàn)貨基差2509+1070元/噸，下游客戶排隊(duì)提貨，飼料企業(yè)庫存天數(shù)甚至只有4天，遠(yuǎn)低于平均水平的8天。

圖3：全國大豆庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

原本預(yù)期進(jìn)口大豆到港之后，起初并沒有備貨較多豆粕，物理庫存甚至低于安全水平。而臨近交割月，豆粕現(xiàn)貨基差較高，出于基差收斂、期現(xiàn)回歸的考慮，資金主動做多豆粕，豆粕盤面開啟一段強(qiáng)勢反彈。然而，隨著進(jìn)口大豆的拍賣，豆粕現(xiàn)貨和基差開始回落。

圖4：沿海油廠豆粕庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品，紫金天風(fēng)期貨研究所

4月底，華北地區(qū)豆粕一口價跌至3500元/噸，折合現(xiàn)貨基差2509+510元/噸，現(xiàn)貨價格和基差加速下跌。

五一節(jié)后國內(nèi)豆粕將會怎么走？

預(yù)計4月份我國進(jìn)口大豆到貨1100萬噸（此為船只卸貨口徑），5月份1300萬噸，為歷史最高水平，6、7月份到貨量預(yù)估均在1100萬噸，8月到貨預(yù)估900萬～1000萬噸。整體來看，未來4個月國內(nèi)大豆到港量均在1000萬噸以上水平，現(xiàn)貨端壓力較大。

目前預(yù)計4月份最后一周大豆壓榨量為145萬噸，隨后三周分別為170萬噸、210萬噸以及220萬噸。按照歷史水平，一周壓榨180萬～200萬噸才可以滿足正常的提貨需求。因此，只有進(jìn)入5月初之后，壓榨量才會恢復(fù)到正常水平。但是5月份全月壓榨量可能只有830萬～870萬噸，仍然低于到貨量。后期大豆供應(yīng)越來越充足，每周進(jìn)口或國產(chǎn)大豆拍賣也在增加市場供應(yīng)，現(xiàn)貨一口價可能再度出現(xiàn)3000元/噸以下，現(xiàn)貨基差最終也將會從升水轉(zhuǎn)為貼水。

從以往年份來看，9月國內(nèi)豆粕期貨合約是青黃不接的合約，往往是全年中最好的期貨合約，南美大豆出口處于末端，而國內(nèi)生豬因?yàn)橛市枰罅肯亩蛊伞Ｈ欢?024/2025年度巴西大豆增產(chǎn)1500萬噸左右，歐盟在12月1日對美豆加稅前，還要和中國競爭巴西大豆，但是歐盟所需不多。所以，巴西在9月及之前仍然可以滿足國內(nèi)進(jìn)口需求。

近端原料總體供應(yīng)充足，然而過了9月，通常歐盟在年底還要采購數(shù)百萬噸美國大豆，對美加稅之后，這部分需求將會轉(zhuǎn)移到巴西。倘若歐盟不與中國競爭巴西大豆，那么，到今年年底，巴西大豆仍然能夠維持國內(nèi)進(jìn)口需要。

五一假期之內(nèi)，全球豆類沒有重大消息，當(dāng)前美豆盤面已經(jīng)計價了南美2024/2025年度豐產(chǎn)，也計價了此前美國和各國包括中國的貿(mào)易戰(zhàn)影響，只是眼下美國和其他地區(qū)的談判支撐美豆，但是偏快的播種進(jìn)度又會限制其漲幅。只有天氣升水還未計入美豆價格中，預(yù)計節(jié)后豆粕盤面繼續(xù)下跌空間有限，基差下跌空間更大。

另外，美豆新作單產(chǎn)容錯空間小，種植面積可能低于預(yù)期，相比南美舊作增產(chǎn)，美豆新作轉(zhuǎn)向?qū)捤扇源嬖诤艽蟛淮_定性。在國內(nèi)取消美豆關(guān)稅之前，遠(yuǎn)月合約豆粕價格表現(xiàn)仍將相對堅挺，國內(nèi)豆粕也將呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局。

即使國內(nèi)取消對美大豆的關(guān)稅，但是如果美豆2025/2026年度產(chǎn)量低于預(yù)期，那么，國內(nèi)豆粕遠(yuǎn)月盤面和現(xiàn)貨也難大跌。歐盟方面表示想要增加500億歐元采購美國商品以解決貿(mào)易失衡問題，利多美豆盤面，國內(nèi)9月份之后的豆粕盤面和現(xiàn)貨一口價相對較高。

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標(biāo)簽：農(nóng)產(chǎn)品期貨及期權(quán) 大豆期貨