棕櫚油緣伊以沖突愈演愈烈，豆油市場何去何從？

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棕櫚油緣伊以沖突愈演愈烈，豆油市場何去何從？

作者糧油市場報

2025-06-18

近期，CBOT豆油大幅拉漲并一舉站上50美分/磅，CBOT大豆跟漲。受此影響，我國大豆進口成本增加，進而使得我國豆油價格近期止跌反彈。其中，張家港地區(qū)豆油現(xiàn)貨價格從8000元/噸一線漲至8200元/噸以上，現(xiàn)貨基差維持在09+270元/噸。國內(nèi)豆油“弱現(xiàn)實+強預(yù)期”格局持續(xù)，國際市場原油價格與生柴政策擾動，那么，豆油價格將何去何從？

國際市場：原油走強帶動植物油價格上漲

從國際市場來看，美國豆油消費中有近一半用作生物柴油，而生物柴油的生產(chǎn)利潤與國際原油價格息息相關(guān)。近期原油價格上漲與美國生柴政策利好共振，推動CBOT豆油和CBOT大豆價格走強。此外，美國新季大豆即將進入關(guān)鍵生長季，也對美豆價格形成潛在的利多支撐。

近期原油市場的主導因素在于中東局勢的變化，美伊談判出現(xiàn)分歧，以色列對伊朗率先發(fā)起襲擊，伊朗予以回擊，雙方互襲且波及到部分能源設(shè)施，但目前暫未引發(fā)伊朗石油供應(yīng)中斷。多重利多共振，使得6月份國際原油價格漲幅超過20%，原油價格走強帶動植物油價格上漲。

從目前事態(tài)的演變來看，伊以沖突充滿不確定性，油價走勢尚不明朗。不過，由于OPEC+增產(chǎn)以及石油需求預(yù)期不樂觀，原油市場供給過剩預(yù)期仍然較強，給油價帶來上方壓力，原油對豆油的影響預(yù)計短多長空。

6月13日，美國環(huán)境保護署（EPA）提議將2026年至2027年生物質(zhì)柴油BBD摻混義務(wù)上調(diào)至56.1億加侖和58.6億加侖，高于此前市場預(yù)期的46.5億加侖和52.5億加侖，對美國生柴需求總量有利多影響。義務(wù)增量將主要來源于美國本土原料生產(chǎn)的豆油，如果方案最終能夠確定，那么將是RFS計劃下有史以來最高的產(chǎn)量。對豆油需求的增量也將超過200萬噸，對美國豆油價格形成明顯的利好支撐，需持續(xù)關(guān)注該政策是否能夠落地。

表1：美國生物燃料摻混擬議規(guī)則（10億RINs）

數(shù)據(jù)來源：美國環(huán)境保護署（EPA）、方正中期

目前，美國天氣方面整體較為順利。美國農(nóng)業(yè)部周度數(shù)據(jù)顯示，截至6月8日，美豆播種進度為90%，去年同期為86%，近五年均值為88%；美豆出苗率75%，去年同期68%，近五年均值72%；美豆優(yōu)良率68%，去年同期72%。

5月USDA供需報告將美國新季大豆收獲面積下調(diào)至8270萬英畝的較低數(shù)值，CFTC非商業(yè)凈多持倉表現(xiàn)也體現(xiàn)出市場對于CBOT大豆價格的樂觀情緒。6月底美國農(nóng)業(yè)部將公布重磅數(shù)據(jù)，包括基于實際調(diào)研后的美國大豆播種面積與季度庫存數(shù)據(jù)，該報告將直接奠定后續(xù)美豆產(chǎn)量的基數(shù)。

另外，筆者認為，中美貿(mào)易關(guān)系影響著美國生柴政策的走向。如果中美貿(mào)易關(guān)系緩和，美國大豆能夠順利出口到中國，那么，特朗普可能會放緩美豆油生物摻混的計劃，但不管兩國談判結(jié)果如何，配合上后期的天氣預(yù)期，CBOT大豆價格預(yù)計易漲難跌。

南美大豆豐產(chǎn)兌現(xiàn)，正處于集中上市出口期。由于美國舉起關(guān)稅大棒，導致中國及歐盟對美國大豆的采購轉(zhuǎn)向消極。巴西大豆豐產(chǎn)并且豐收，經(jīng)歷了連年的豐產(chǎn)之后，巴西新增不少大豆庫容及壓榨產(chǎn)能，目前巴西大豆壓榨利潤較為豐厚，疊加中國和歐盟轉(zhuǎn)向巴西采購大豆，權(quán)衡出口與壓榨利潤后，巴西豆農(nóng)難以降價銷售大豆，后續(xù)升貼水走強的概率依舊較大。

圖1：近月船期巴西大豆到岸升貼水

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind、方正中期

整體而言，預(yù)計CBOT大豆重心仍有上移態(tài)勢，南美大豆升貼水預(yù)計仍將走高。

國內(nèi)市場：豆油“弱現(xiàn)實+強預(yù)期”格局持續(xù)

國內(nèi)豆油市場“弱現(xiàn)實+強預(yù)期”格局持續(xù)。“弱現(xiàn)實”主要反映為4月至6月大豆進口到港量較大，使得大豆庫存迅速積累。6月份我國預(yù)計有近1000萬噸的大豆壓榨量，目前我國豆油庫存也在積累。

圖2：我國港口大豆庫存量

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、方正中期

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月13日，全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存84.7萬噸，周環(huán)比增加3.43萬噸，增幅4.22%；同比減少9.06萬噸，跌幅9.66%。由于“弱現(xiàn)實”持續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)豆油價格整體表現(xiàn)較為低迷，市場“買漲不買跌”心態(tài)影響下，國內(nèi)油脂市場需求疲軟、成交清淡。

圖3：國內(nèi)油廠豆油庫存量

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、方正中期

“強預(yù)期”則主要表現(xiàn)為CBOT大豆和南美大豆升貼水走強以后，我國油廠榨利收縮，對8月至9月大豆買船偏慢并挺價后市基差，疊加下半年多個節(jié)日備貨等因素，預(yù)期油脂消費將季節(jié)性好轉(zhuǎn)，后續(xù)豆油供需整體或表現(xiàn)為先寬松后偏緊的格局。

近期，國際原油價格與美豆油生柴政策的利好，在一定程度上提振了市場信心，但伊以沖突演變、美豆油生柴政策反復(fù)，并不能完全掩蓋掉來自于豆油自身供應(yīng)端的利空。

因此，我國豆油市場預(yù)計延續(xù)“弱現(xiàn)實+強預(yù)期”的格局，并且“弱現(xiàn)實”大概率逐步兌現(xiàn)并過渡為“強預(yù)期”格局。“弱現(xiàn)實+強預(yù)期”的背景下，預(yù)計豆油現(xiàn)貨價格先筑底、后上漲，且下方空間預(yù)計不大；豆油期貨仍有望保持堅挺態(tài)勢，豆油基差預(yù)計會有所回落。

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標簽：農(nóng)產(chǎn)品期貨及期權(quán) 棕櫚油期貨和期權(quán)

棕櫚油緣伊以沖突愈演愈烈，豆油市場何去何從？

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表1：美國生物燃料摻混擬議規(guī)則（10億RINs）

圖1：近月船期巴西大豆到岸升貼水

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圖2：我國港口大豆庫存量

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