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貿(mào)易樂(lè)觀情緒帶動(dòng)全球豆類(lèi)回升! 豆粕反彈能否持續(xù)?

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貿(mào)易樂(lè)觀情緒帶動(dòng)全球豆類(lèi)回升! 豆粕反彈能否持續(xù)?

作者 新華財(cái)經(jīng)

2025-06-12

上周,在在貿(mào)易樂(lè)觀情緒的帶動(dòng)下,CBOT大豆期貨連續(xù)上漲,并從成本端提振國(guó)內(nèi)豆粕期貨漲至逾一個(gè)月高位。不過(guò),由于北美天氣、貿(mào)易前景尚未定型,目前基于成本端大豆變化的豆粕市場(chǎng)題材仍在醞釀,盤(pán)面能否持續(xù)反彈還需等待驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步明朗。

 

圖·:美豆2507合約日線(xiàn)(數(shù)據(jù)來(lái)源:新華財(cái)經(jīng))

高種植成本支撐美豆夯實(shí)底部

 
今年以來(lái),加征關(guān)稅帶來(lái)的不確定性始終困擾著美國(guó)農(nóng)戶(hù)。因?yàn)槊蓝贡P(pán)面種植利潤(rùn)相對(duì)玉米更低,即使在春播最后時(shí)刻,一些農(nóng)民還在反復(fù)盤(pán)算,為多種大豆還是多種玉米糾結(jié)不已。而美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)5月供需報(bào)告的出爐正式奠定了25/26年度美豆市場(chǎng)偏緊的基調(diào),這使得CBOT大豆在1000美分/蒲式耳的種植成本線(xiàn)附近獲得較強(qiáng)支撐。
 
近期,中美對(duì)話(huà)扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易關(guān)系的悲觀預(yù)期,更推升CBOT大豆期價(jià)重回1050美分/蒲式耳關(guān)口上方。CBOT大豆在積極的宏觀氛圍主導(dǎo)下連續(xù)反彈,不過(guò)由于貿(mào)易前景不確定性尚存,盤(pán)面反彈的持續(xù)性仍需觀察。
 
此外,產(chǎn)區(qū)良好的天氣也在一定程度上限制了其上行空間。天氣預(yù)報(bào)顯示,未來(lái)一周產(chǎn)區(qū)面臨不同程度降雨,達(dá)科他州、內(nèi)布拉斯加州及愛(ài)荷華州大部周度降雨預(yù)計(jì)不超過(guò)15毫米,密西西比州降雨較多,預(yù)計(jì)在50-80毫米,其余主產(chǎn)州周度降雨預(yù)計(jì)在25-65毫米。
 
產(chǎn)區(qū)最高氣溫普遍保持在22℃-27℃,雨熱條件有利于播種工作收尾及大豆早期生長(zhǎng)。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)下屬的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室(OCE)根據(jù)當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月5日發(fā)布的美國(guó)旱情監(jiān)測(cè)圖整理的美國(guó)農(nóng)業(yè)旱情文件顯示,截至6月3日當(dāng)周,約16%的美國(guó)大豆種植區(qū)正受到干旱影響,之前一周為17%。
 
USDA最新發(fā)布的作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示,當(dāng)前美豆播種進(jìn)度快于往年水平且優(yōu)良率較好。截至6月1日當(dāng)周,美國(guó)大豆優(yōu)良率為67%,雖低于市場(chǎng)預(yù)期的68%,但較往年同期基本持平。當(dāng)周美國(guó)大豆種植率為84%,低于市場(chǎng)預(yù)期的86%,但高于去年同期和五年均值分別77%和80%。當(dāng)周美豆出苗率為63%,上年同期和五年均值分別為53%和57%。
 
就美國(guó)國(guó)內(nèi)情況來(lái)看,美豆在高種植成本的支撐下夯實(shí)市場(chǎng)底部,同時(shí)中期天氣風(fēng)險(xiǎn)仍不能排除,屆時(shí)如果天氣擾動(dòng)增強(qiáng),美豆或?qū)⒈3謴?qiáng)勢(shì)。此外,市場(chǎng)等待即將公布的USDA6月供需報(bào)告以及6月底種植面積報(bào)告的指引。由于目前美國(guó)大豆的種植收益率依然低于玉米,6月報(bào)告有進(jìn)一步調(diào)低2025年度大豆種植面積的概率。
 

連粕有望偏強(qiáng)運(yùn)行但上漲空間存變數(shù)

 
相較于美豆的活躍表現(xiàn)而言,整個(gè)五月國(guó)內(nèi)豆粕期貨走勢(shì)相對(duì)平淡,以區(qū)間震蕩為主。但步入六月,尤其自上周五開(kāi)始,豆粕盤(pán)面在市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期的推動(dòng)下漲勢(shì)加快,期價(jià)順利上破3000點(diǎn)大關(guān),創(chuàng)下逾一個(gè)月新高。
 
豆粕大幅上漲并突破關(guān)鍵支撐位,主要受到成本端的帶動(dòng)。貿(mào)易樂(lè)觀情緒帶動(dòng)CBOT大豆走強(qiáng),同時(shí)南美賣(mài)壓基本釋放完畢,疊加巴西南里奧格蘭德州罷工事件影響,CNF報(bào)價(jià)企穩(wěn)偏強(qiáng),推動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本抬升。
 
不過(guò),就當(dāng)下而言,雖然成本端對(duì)盤(pán)面形成支撐,但豆粕自身基本面仍舊偏弱,近端供應(yīng)壓力不減。隨著前期進(jìn)口大豆集中到港入廠,5月底全國(guó)主要油廠大豆商業(yè)庫(kù)存已經(jīng)回升至近700萬(wàn)噸高位。國(guó)家糧油信息中心根據(jù)船期監(jiān)測(cè),預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口大豆到港量在1200萬(wàn)噸左右,7月950萬(wàn)噸,8月850萬(wàn)噸,四季度前國(guó)內(nèi)大豆供給充足。5月份全國(guó)主要油廠大豆壓榨量為902萬(wàn)噸,遠(yuǎn)高于4月份的538萬(wàn)噸,去年同期為860萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)6月份全國(guó)主要油廠將維持高開(kāi)機(jī)率,全月大豆壓榨量將繼續(xù)超過(guò)900萬(wàn)噸。高壓榨量令國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存快速回升,預(yù)計(jì)豆粕累庫(kù)進(jìn)程持續(xù)。
 
而需求方面也暫無(wú)亮點(diǎn)可尋。近期山東地區(qū)玉米基本與小麥平水,后期小麥或繼續(xù)替代玉米,玉米或以低價(jià)換需求,而豆粕價(jià)格短期反彈亦有限,飼料成本有下降預(yù)期。不過(guò)目前國(guó)內(nèi)下游養(yǎng)殖效益持續(xù)下滑且豬糧比也在走弱,因此飼料成本下滑并不能刺激下游拉長(zhǎng)備貨周期,飼料企業(yè)依然是隨買(mǎi)隨用,疲軟的豬價(jià)無(wú)法支撐豆粕價(jià)格上行。
 
對(duì)于后市,現(xiàn)階段市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)仍然主要集中在產(chǎn)區(qū)天氣和貿(mào)易前景這兩方面對(duì)成本端大豆價(jià)格的影響。
 
具體來(lái)看,南美方面,巴西豐產(chǎn)背景下巴西國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格或較難出現(xiàn)太大幅度的上漲。不過(guò),巴西全國(guó)谷物出口商協(xié)會(huì)(Anec)預(yù)估,巴西6月大豆出口量料為1255萬(wàn)噸,低于去年同期的1383萬(wàn)噸,也低于5月的1420萬(wàn)噸。按照當(dāng)前進(jìn)度來(lái)看,總體出口量相對(duì)偏低。阿根廷方面,前期大豆產(chǎn)區(qū)洪澇災(zāi)害炒作暫告一段落,市場(chǎng)近期變化有限,總體偏寬松格局仍然存在。
 
中信建投期貨分析指出,未來(lái)貿(mào)易協(xié)議達(dá)成與否,均不會(huì)影響遠(yuǎn)月豆粕估值上移,只是上漲幅度不同。一方面,若中美未能在關(guān)稅緩和期到來(lái)之前達(dá)成協(xié)議,四季度國(guó)內(nèi)將繼續(xù)依賴(lài)南美舊作進(jìn)口,屆時(shí)其出口潛力下降,無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致CNF報(bào)價(jià)走高。并且還可能存在供應(yīng)短缺可能,利多豆粕估值上抬。但需要注意的是,當(dāng)前中國(guó)進(jìn)口美豆進(jìn)口成本仍高于正常年份,盡管新季美豆種植面積收縮,但若美豆出口預(yù)估大幅下調(diào),即便美豆產(chǎn)量不及USDA預(yù)估,新季美豆供應(yīng)仍面臨較大壓力,在此情形下美豆價(jià)格或繼續(xù)承壓。
 
另一方面,若中美最終達(dá)成采購(gòu)協(xié)議,重新放開(kāi)美豆進(jìn)口渠道,則四季度國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)或不會(huì)存在短缺可能,進(jìn)而定價(jià)邏輯錨向進(jìn)口大豆成本。美豆大量出口將帶動(dòng)CBOT大豆大幅反彈,從成本端支撐國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格上漲。
 
綜合來(lái)看,雖然利好因素提振豆粕期價(jià)反彈,但目前市場(chǎng)仍處于“弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期”的基本面之中,國(guó)內(nèi)豆粕盤(pán)面上漲實(shí)質(zhì)利多驅(qū)動(dòng)因素比較有限,盤(pán)面走強(qiáng)更多是基于對(duì)未來(lái)的擔(dān)心而不是當(dāng)下的過(guò)剩。5-7月的巨量大豆到港或持續(xù)施壓豆粕,但在美豆天氣溢價(jià)及成本支撐下,預(yù)計(jì)豆粕盤(pán)面整體仍然以偏強(qiáng)運(yùn)行為主,不過(guò)進(jìn)一步上漲可能需要更多相關(guān)因素的配合。

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