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棕櫚油價(jià)觸底回升，是反彈還是反轉(zhuǎn)？

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棕櫚油價(jià)觸底回升，是反彈還是反轉(zhuǎn)？

作者糧油市場(chǎng)報(bào)

2025-04-30

4月初因?yàn)槊绹?guó)宣布對(duì)多個(gè)國(guó)家加稅，市場(chǎng)擔(dān)憂會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊并影響美原油需求，WTI原油主力最低跌至60美元/桶以下。

國(guó)內(nèi)清明節(jié)后，大連商品交易所（DCE）棕櫚油主力最低觸及7880元/噸，馬盤(pán)（BMD）棕櫚油下跌到4000林吉特/噸附近。

然而，盡管美原油價(jià)格止跌企穩(wěn)，DCE棕櫚油開(kāi)始觸底回升，但BMD棕櫚油并未跟隨，反而持續(xù)下跌，并于4月21日跌破4000林吉特/噸，最低跌至3898林吉特/噸。

圖1：DCE棕櫚油和BMD棕櫚油收盤(pán)價(jià)（元/噸，林吉特/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

截至4月25日，由于美國(guó)生物柴油利好消息，DCE棕櫚油上漲至最高的8448元/噸，隨后再度回落；BMD棕櫚油回升至4000林吉特/噸，BMD棕櫚油相對(duì)DCE棕櫚油有些弱勢(shì)。

4月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)

進(jìn)入4月份，馬來(lái)西亞多地降水量雖然略高于歷史平均水平，但少于3月同期，尤其是馬來(lái)半島的彭亨州和柔佛州，而沙巴州和沙撈越州降水表現(xiàn)更均勻一些。

根據(jù)MPOA公布的數(shù)據(jù)，4月份前20日馬來(lái)半島棕櫚油產(chǎn)量增速達(dá)到24%，高于3月全月環(huán)比增速19%，沙巴州和沙撈越州前20日增速分別達(dá)到18%和6%，3月全月環(huán)比增速分別這19%和10%。因此，4月前20日馬來(lái)半島棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)更為明顯，畢竟該地區(qū)4月天氣相對(duì)3月較好，沙巴州和沙撈越州產(chǎn)量也在快速恢復(fù)。

圖2：馬來(lái)西亞棕櫚油月度產(chǎn)量環(huán)比增速（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：MPOB，MPOA，紫金天風(fēng)期貨研究所

4月前20日馬來(lái)西亞全部棕櫚油產(chǎn)量增速接近20%，明顯高于近年4月同期平均增速5%，一部分是因?yàn)?月產(chǎn)量受到齋月影響，而4月受到的影響較少。另外，天氣改善也是其原因。

根據(jù)船運(yùn)商檢機(jī)構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，4月前20日馬來(lái)西亞棕櫚油出口環(huán)比增長(zhǎng)11.9%，而在前15日時(shí)環(huán)比增長(zhǎng)16.9%。出口增速在放緩，我國(guó)采購(gòu)?fù)磺?，印度和歐盟進(jìn)口也有所放慢，與3月前20日相比，我國(guó)、歐盟和印度進(jìn)口均出現(xiàn)下滑。

表1：ITS公布的馬來(lái)西亞棕櫚油出口數(shù)量（噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：ITS，紫金天風(fēng)期貨研究所

3月份馬來(lái)西亞棕櫚油表觀消費(fèi)量達(dá)到45萬(wàn)噸，高于2月份的32萬(wàn)噸，處于近年同期最高水平。據(jù)了解，馬來(lái)西亞政府想要限制終端油脂價(jià)格，督促食用油生產(chǎn)商多向市場(chǎng)投放食用油，于是就可能產(chǎn)生類(lèi)似囤貨行為。

圖3：馬來(lái)西亞棕櫚油月度消費(fèi)量（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：MPOB，紫金天風(fēng)期貨研究所

另外，齋月也對(duì)棕櫚油消費(fèi)有所提振，并不是生物柴油消費(fèi)的影響，因?yàn)轳R來(lái)西亞政府并沒(méi)有大幅提高生物柴油摻混比率。以往也出現(xiàn)過(guò)這種本土表觀消費(fèi)突然大增的情形，比如2023年，但也都是階段性的。因此，4月及以后本土表觀消費(fèi)可能不會(huì)持續(xù)那么高。

即使不按照MPOA給出的4月前20日將近20%的產(chǎn)量增速，以5%的歷史平均增速推算，出口增速按照船運(yùn)商檢機(jī)構(gòu)給出的4月前20日的11.9%、消費(fèi)按照3月之前正常30萬(wàn)噸的水平計(jì)算，那么，4月份馬來(lái)西亞棕櫚油仍要累庫(kù)到160萬(wàn)噸以上，如果產(chǎn)量增速按照將近20%計(jì)算，那么庫(kù)存將會(huì)更高。

印尼棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)也不錯(cuò)

目前，印尼棕櫚油協(xié)會(huì)僅公布到2025年1月的數(shù)據(jù)，1月份印尼棕櫚油環(huán)比減少1.25%，減幅略小于往年平均值，產(chǎn)量表現(xiàn)并不差。

圖4：馬來(lái)西亞和印尼精煉棕櫚油價(jià)差（美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，紫金天風(fēng)期貨研究所

從馬來(lái)西亞和印尼的精煉棕櫚油價(jià)差來(lái)看，今年價(jià)差高于2024年同期，也高于歷史平均水平，側(cè)面反映出印尼棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)程度要好于馬來(lái)西亞，畢竟1、2月份馬來(lái)西亞遭遇的洪水比印尼嚴(yán)重，也出現(xiàn)減產(chǎn)。

4月份印尼生產(chǎn)一噸生物柴油需要補(bǔ)貼366美元，高于3月份的313美元，補(bǔ)貼金額處于歷史高位。印尼1月至2月仍在執(zhí)行B35生物柴油政策，3月份才開(kāi)始執(zhí)行B40。

圖5：印尼柴油、生物柴油價(jià)格指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：印尼能礦部，紫金天風(fēng)期貨研究所

目前還未看到3月開(kāi)始的生物柴油分銷(xiāo)數(shù)據(jù)，2025年1月和2月生物柴油分銷(xiāo)量分別為104萬(wàn)千升和106萬(wàn)千升，每月完成率也僅80%左右。而現(xiàn)在原油價(jià)格較低，印尼生物柴油補(bǔ)貼更多，3月份開(kāi)始執(zhí)行的B40政策也將面臨更大問(wèn)題，況且印尼也只針對(duì)占全年分銷(xiāo)目標(biāo)48%的公共市場(chǎng)部分補(bǔ)貼。

國(guó)際豆棕油價(jià)差得以修復(fù)

從1月開(kāi)始，印度進(jìn)口棕櫚油持續(xù)增加，3月達(dá)到42萬(wàn)噸，但仍明顯低于2024年的月均72萬(wàn)噸。截至4月24日，印度港口毛豆油和毛棕櫚油價(jià)差恢復(fù)到30美元/噸，棕櫚油有了性?xún)r(jià)比，主要是由于棕櫚油價(jià)格跌幅大于豆油。

圖6：印度毛豆油和毛棕櫚油CIF價(jià)差（美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，紫金天風(fēng)期貨研究所

美國(guó)生物柴油對(duì)進(jìn)口原料的補(bǔ)貼存在不確定性，但政策端傳來(lái)利好消息，美國(guó)生物柴油摻混利潤(rùn)改善，3月份美豆油消費(fèi)好轉(zhuǎn)，并且美豆油價(jià)格再度高于南美豆油。截至4月10日，2024/2025年度美豆油周度出口1.6萬(wàn)噸，遠(yuǎn)不如2月之前，累計(jì)出口71萬(wàn)噸，還剩24萬(wàn)噸未裝船。在美豆油溢價(jià)于南美豆油的情況下，未來(lái)出口也將繼續(xù)萎縮，除非生柴政策出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，目前看可能性較小。

2024年巴西出口豆油只有137萬(wàn)噸，由于中西部減產(chǎn)以及生物柴油消費(fèi)大增，出口少于2023年的233萬(wàn)噸。2025年開(kāi)始出口逐步恢復(fù)，3月份出口20萬(wàn)噸，高于2月份的11萬(wàn)噸，也高于2024年同期的13萬(wàn)噸，生物柴油摻混比率上調(diào)被停止，未來(lái)能夠多出口幾十萬(wàn)噸豆油。

阿根廷作為全球最大的豆油出口國(guó)，2024年出口豆油725萬(wàn)噸，最近由于大豆收割延遲，且農(nóng)民認(rèn)為大豆價(jià)格偏低，更加傾向于銷(xiāo)售玉米，少賣(mài)大豆，造成大豆壓榨利潤(rùn)下降，且低于2024年同期。3月份阿根廷出口豆油48萬(wàn)噸，高于2月份的39萬(wàn)噸，也高于2024年同期的43萬(wàn)噸，但是累計(jì)出口增速放慢，造成國(guó)際豆油價(jià)格強(qiáng)于產(chǎn)量恢復(fù)階段的棕櫚油。

圖7：阿根廷大豆壓榨利潤(rùn)（美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，紫金天風(fēng)期貨研究所

未來(lái)阿根廷天氣偏干，收割將會(huì)加快，本土大豆供應(yīng)將會(huì)持續(xù)增加，阿根廷大豆出口關(guān)稅暫時(shí)下調(diào)至26%，從7月1日才再次上調(diào)33%，農(nóng)民仍然積極銷(xiāo)售。但阿根廷大豆產(chǎn)量還存在不確定性，一些機(jī)構(gòu)下調(diào)產(chǎn)量并低于舊作，前期干旱產(chǎn)生一定影響。因?yàn)樨?cái)務(wù)壓力，阿根廷頭部壓榨企業(yè)的大豆壓榨能力恢復(fù)程度也不確定，未來(lái)數(shù)月的壓榨量不太可能超過(guò)去年同期，甚至可能下降。而阿根廷生物柴油即將恢復(fù)，也會(huì)增加本土豆油消耗，影響豆油出口。

2024年5月開(kāi)始，印度才逐步大量采購(gòu)棕櫚油，當(dāng)時(shí)港口豆棕油價(jià)差達(dá)到100美元/噸以上。由于巴西中西部減產(chǎn)和生物柴油摻混比率上調(diào)，導(dǎo)致巴西和阿根廷豆油累計(jì)出口出現(xiàn)下降。但今年兩國(guó)大豆增產(chǎn)，且巴西生物摻混比率不變，豆油出口將會(huì)增多，只是未來(lái)數(shù)月阿根廷和巴西的總出口增量不會(huì)像以前那么大。

后市棕櫚油將何去何從？

從平衡表推演來(lái)看，產(chǎn)量恢復(fù)更為明顯的印尼，從今年下半年開(kāi)始，庫(kù)存將顯著高于2024年同期。也就是說(shuō)，今年棕櫚油將面臨更多的南美豆油出口競(jìng)爭(zhēng)，印度港口豆油和棕櫚油價(jià)差不太可能回升到較高區(qū)間。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)估5月印度進(jìn)口棕櫚油為60萬(wàn)噸，高于4月的50萬(wàn)噸，但仍低于2024年的月均水平。

圖8：馬來(lái)西亞和印尼棕櫚油總庫(kù)存（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：MPOB，GAPKI，紫金天風(fēng)期貨研究所

4月25日，受美國(guó)生物柴油利好消息影響，國(guó)內(nèi)棕櫚油主力上漲至最高的8448元/噸。然而，當(dāng)天貿(mào)易商卻下調(diào)棕櫚油近月船期報(bào)價(jià)10美元/噸。

近期國(guó)內(nèi)進(jìn)口棕櫚油倒掛明顯縮小，產(chǎn)地仍想賣(mài)貨給國(guó)內(nèi)，也能側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)供應(yīng)有壓力。雖然也同時(shí)賣(mài)貨給印度，但印度進(jìn)口也不會(huì)看到很大的增量，產(chǎn)地仍想降價(jià)賣(mài)給國(guó)內(nèi)。

最近三周?chē)?guó)內(nèi)采購(gòu)了5～6船棕櫚油，船期主要集中在5、6月份，目前預(yù)估4月商業(yè)買(mǎi)船一條，5月16條，6月7條，再算上一些移庫(kù)的數(shù)量，國(guó)內(nèi)近端緊張的矛盾逐步緩解，但和印度一樣，近月庫(kù)存較低，遠(yuǎn)月采購(gòu)量更少。

由于主產(chǎn)區(qū)農(nóng)民銷(xiāo)售不足以及庫(kù)存較少，葵花籽價(jià)格高，壓榨利潤(rùn)低，未來(lái)全球葵油出口將會(huì)下降。而加拿大菜籽不受美國(guó)關(guān)稅影響，只要加拿大遵守美墨加協(xié)議，歐洲和加拿大菜籽價(jià)差高，加拿大本土出口和壓榨依然較多。尤其出口到減產(chǎn)較多的歐盟，到本季度結(jié)束時(shí)加拿大菜籽庫(kù)存緊張，全球舊作菜籽供應(yīng)面臨季節(jié)性下降。

因此，未來(lái)棕櫚油出口量將明顯增多，以彌補(bǔ)葵油和菜油的減量以及豆油出口增量下滑，生物柴油端的不確定性主要集中在印尼和美國(guó)，但是盤(pán)面此前也交易了印尼生物柴油執(zhí)行困難的預(yù)期，關(guān)注后續(xù)印尼2025年生物柴油數(shù)據(jù)。

另外，當(dāng)前美豆油價(jià)格突破50美分/磅，已經(jīng)交易了2026年合規(guī)義務(wù)量在52億～57億加侖的預(yù)期。美國(guó)環(huán)境保護(hù)署和美國(guó)財(cái)政部還未公布政策，美原油價(jià)格仍在低位，能否實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)還存在不確定性，只是美豆油因?yàn)镽IN（可再生燃料識(shí)別編碼）上漲而不易大跌。

在全球新作油料上市前，生物柴油端在預(yù)期之內(nèi)，棕櫚油價(jià)格底部將會(huì)逐步升高，但是現(xiàn)階段仍需降價(jià)尋求出口需求，即使反彈也將不順利，同時(shí)也要關(guān)注美原油帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

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標(biāo)簽：農(nóng)產(chǎn)品期貨及期權(quán) 棕櫚油期貨和期權(quán)