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關(guān)稅沖擊下,兩類商品命運(yùn)大不同!

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關(guān)稅沖擊下,兩類商品命運(yùn)大不同!

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2025-04-17

自4月2日美國(guó)宣布加征關(guān)稅以來(lái),全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)普跌,大宗商品走勢(shì)也出現(xiàn)了分化,其中避險(xiǎn)類資產(chǎn)——黃金價(jià)格大幅上漲,COMEX黃金價(jià)格突破3200美元/盎司,而其他商品都出現(xiàn)不同程度的下跌。

 

圖:COMEX黃金期貨6月合約價(jià)格突破3200美元

美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)總需求擔(dān)憂,大宗商品面臨需求增速放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)的沖擊,且中美博弈過(guò)程中,大宗商品波動(dòng)也會(huì)加大。長(zhǎng)期來(lái)看,全球貿(mào)易體系重構(gòu)、貿(mào)易將再平衡和美國(guó)關(guān)稅政策的妥協(xié)等積極因素會(huì)對(duì)沖這種需求端的沖擊。
 

美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)總需求擔(dān)憂

 
特朗普政府加征高額關(guān)稅后,有可能影響社會(huì)總需求放緩。據(jù)預(yù)測(cè),在美國(guó)對(duì)其他國(guó)家加征25%的情形下,2025年全球貿(mào)易量降幅可能在10%左右;在美國(guó)對(duì)其他國(guó)家加征25%以上的情形下,全球貿(mào)易量降幅可能超過(guò)60%,但這種情況發(fā)生的可能性較低,因?yàn)槊绹?guó)很難承受持續(xù)的高關(guān)稅沖擊,可能會(huì)率先陷入衰退。
 
美國(guó)是全球主要的消費(fèi)國(guó),一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,那么社會(huì)總需求會(huì)出現(xiàn)急劇萎縮。高額關(guān)稅很大一部分會(huì)傳導(dǎo)至消費(fèi)者,由美國(guó)居民承擔(dān),表現(xiàn)進(jìn)口物價(jià)指數(shù)攀升,實(shí)際可支配收入下降,消費(fèi)支出萎縮。
 
對(duì)于中國(guó)而言,既是生產(chǎn)大國(guó),也是消費(fèi)大國(guó),關(guān)稅對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口沖擊主要是短期性的,長(zhǎng)期來(lái)看影響不大。首先,出口可以轉(zhuǎn)向內(nèi)需,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較大,能消化一部分外需求下滑帶來(lái)的需求缺口。然而,制約內(nèi)需的主要是居民可支配收入增速放緩,需要財(cái)政補(bǔ)貼政策和收入分配改革來(lái)完成擴(kuò)大內(nèi)需;其次,中國(guó)擁有全球最完備的工業(yè)體系,出口商品在成本、技術(shù)和種類方面具有不可替代性,出口多元化意味著對(duì)美國(guó)出口下降可以通過(guò)區(qū)域貿(mào)易,如“一帶一路”國(guó)家、東南亞和拉美等國(guó)來(lái)彌補(bǔ)。最后,中國(guó)的進(jìn)口需求并不會(huì)受到對(duì)美加征關(guān)稅的影響,因?yàn)檫M(jìn)口可替代性很強(qiáng)。
 
因此,從理論上講,美國(guó)政府加征關(guān)稅導(dǎo)致全球貿(mào)易量短期急劇下降,會(huì)影響總需求擴(kuò)張,大宗商品價(jià)格短期承壓。然而,美國(guó)消費(fèi)的下滑是確定的,但中國(guó)面臨外需下滑時(shí)短期的,且內(nèi)需存在擴(kuò)張的空間,最終全球總需求降幅不一定會(huì)很大,且隨著貿(mào)易再平衡而會(huì)逐步修復(fù)。
 

關(guān)稅博弈最終會(huì)通過(guò)談判解決

 
首先,特朗普政府內(nèi)部在關(guān)稅政策上存在嚴(yán)重分歧,財(cái)政部長(zhǎng)貝森特曾警告全面關(guān)稅可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩,而貿(mào)易顧問(wèn)納瓦羅則主張強(qiáng)硬關(guān)稅政策,商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克也預(yù)測(cè)某些關(guān)稅可能引發(fā)全球?yàn)?zāi)難。
 
其次,上一次美國(guó)加征高額關(guān)稅是1930年,隨著美國(guó)政府承受的經(jīng)濟(jì)下行壓力越大,其談判的意愿就會(huì)逐步增強(qiáng)。1930年6月,美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《斯穆特-霍利關(guān)稅法》,實(shí)際關(guān)稅稅率從13.5%升至19.8%。當(dāng)時(shí)高關(guān)稅導(dǎo)致消費(fèi)大幅萎縮,物價(jià)出現(xiàn)通縮。且現(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、通脹環(huán)境與1930年有所不同,美國(guó)更難承受高額關(guān)稅的沖擊。首先,當(dāng)前美國(guó)通脹壓力很大,1930年通脹處于較低水平,不存在通脹的壓力;其次,當(dāng)前美國(guó)工業(yè)和出口占全球的比重低于1930年,2024年美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值占全球15.9%,而1930年占比40%以上;2024年美國(guó)商品出口占比7.9%,1930年占比14%。
 

農(nóng)產(chǎn)品沖高回落,黃金漲勢(shì)未盡

 
美國(guó)對(duì)加征高額關(guān)稅對(duì)大宗商品影響整體偏空,因觸發(fā)總需求擔(dān)憂,但唯獨(dú)兩個(gè)品種存在階段性利多和長(zhǎng)期利多。其中,階段性利多的品種是農(nóng)產(chǎn)品,因?yàn)橹袊?guó)政府對(duì)特朗普政府的關(guān)稅政策采取了強(qiáng)硬的全面反制措施。隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的提升和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口渠道多元化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn),南美農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯,例如巴西和阿根廷等國(guó),供應(yīng)受影響較小,豆類、玉米等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格沖高回落。據(jù)彭博社報(bào)道,在4月11日當(dāng)周周,中國(guó)進(jìn)口商從巴西購(gòu)買了至少40艘貨船的大豆,這幾乎相當(dāng)于中國(guó)一個(gè)月平均輸入量的三分之一。
 
黃金則受益于美國(guó)加征關(guān)稅影響而不斷創(chuàng)歷史新高。貿(mào)易保護(hù)主義沖擊全球貿(mào)易體系,美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到?jīng)_擊,地緣政治聯(lián)盟出現(xiàn)松動(dòng),一系列挑戰(zhàn)正改寫全球秩序,美元信用受到特朗普加征關(guān)稅的沖擊進(jìn)一步削弱,全球其他國(guó)家尋求替代美元的結(jié)算貨幣,以降低對(duì)美元的依賴。從國(guó)際外匯儲(chǔ)備幣種占比上看,本世紀(jì)初美元份額達(dá)71%以上,2024年四季度已經(jīng)降至57.8%,顯示全球央行對(duì)美元信任度降低。近期美遭遇大規(guī)模拋售也是美元信用走弱的一個(gè)佐證。
 

圖為美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比變動(dòng)趨勢(shì)

綜上所述,關(guān)稅博弈最終會(huì)回到談判桌上,高關(guān)稅很難持久,但市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。因此,多數(shù)商品短期承壓,農(nóng)產(chǎn)品則因中國(guó)反制而沖高回落,黃金有望繼續(xù)保持漲勢(shì)

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