根據(jù)《石油與天然氣雜志》2022年的報告，俄羅斯的已探明石油儲量為109.6億噸，約占世界石油儲量的1/3，僅次于沙特阿拉伯，居世界第二位；俄羅斯天然氣儲量居世界第一位，已探明天然氣儲量高達37.4萬億立方米，儲量和產(chǎn)量分別占世界總量的27.5%和21.6%。

 

俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，西方聯(lián)盟迅速對俄羅斯實施了一系列能源禁運舉措。歐美對俄羅斯制裁導致俄羅斯貿(mào)易格局發(fā)生變化：一方面，俄羅斯石油和天然氣出口規(guī)模下降。數(shù)據(jù)顯示，2022年俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)前，俄羅斯原油出口約為500萬桶/天，約占全球石油出口的11%。2024年，俄羅斯原油出口降至360-370萬桶/天。另一方面導致貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變，對歐洲出口大幅減少，多數(shù)出口至中國、印度等亞洲國家。俄羅斯通過管道向歐洲出口的天然氣幾乎萎縮為0，但俄羅斯的原油和成品油出口依然活躍。

 

歐洲方面，為了緩解供應緊張的局面，歐盟加快了可再生能源的發(fā)展步伐，包括北海風電和南歐光伏等項目的推進，并實現(xiàn)了液化天然氣進口來源的多樣化，從而將對俄羅斯天然氣的依賴度從40%大幅下降至10%以下。

 

特朗普政府或?qū)言妥h題作為推動俄烏停戰(zhàn)的重要抓手。特朗普認為，油價的下跌將有助于緩解通脹壓力，從而為美聯(lián)儲繼續(xù)實施降息政策提供空間。因此，并不排除美國放松對俄羅斯油氣出口制裁的可能。

 

如果俄烏雙方達成和平協(xié)議，對全球原油的供應影響不大，但會明顯增加天然氣的供應，因為前幾年OPEC+自愿性減產(chǎn)，原油供應減少主因并非俄羅斯被制裁，未來供應恢復取決于OPEC+恢復產(chǎn)量的進程。天然氣供應將會大幅增長，俄羅斯超過70%的天然氣出口需要過境烏克蘭領土，20%的天然氣出口通過白俄羅斯。

 

 

烏克蘭是全球第四大糧食出口國，被稱為“歐洲的糧倉”。烏克蘭每年谷物和豆類產(chǎn)量超過6000萬噸，其中三分之二對外出口，主要農(nóng)產(chǎn)品包括玉米、小麥、大麥、葵花籽和葵花籽油。俄羅斯是全球第三大糧食出口國，是中東及非洲國家主要的糧食進口來源。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)前，俄烏兩國的小麥合計產(chǎn)量10816萬噸，合計出口占全球的25.6%；大麥合計產(chǎn)量2740萬噸，合計出口占全球的29.6%；玉米合計出口總量占全球的19%，葵花籽油合計出口占全球的80%。黑海地區(qū)是全球最大的葵花籽油出口地，該地區(qū)的葵花籽油產(chǎn)量占世界的60%，出口量占世界的76%。

 

圖為2024年和2021年烏克蘭谷物和葵花籽油出口對比（單位：萬噸）

俄烏戰(zhàn)爭后，谷物和葵花籽油出口受阻，2024年烏克蘭谷物出口量較沖突前下降35%。原因在于三個方面：一是戰(zhàn)爭導致烏克蘭糧食減產(chǎn)。戰(zhàn)爭嚴重破壞了烏克蘭的基礎設施和部分耕地，耽誤了農(nóng)時與生產(chǎn)，直接降低了烏克蘭的糧食產(chǎn)量。二是戰(zhàn)爭封鎖了黑海航道，而這些港口及黑海航道承擔著烏克蘭90%的糧食出口。三是貿(mào)易格局出現(xiàn)極大變化。俄羅斯、南美的巴西和阿根廷、印度搶占了烏克蘭玉米和小麥的出口份額。數(shù)據(jù)顯示，2024年俄羅斯糧食出口量已經(jīng)突破4500萬噸，預計2025年將超過5000萬噸，其中俄羅斯成為世界上最大的小麥出口國。2024年，俄羅斯谷物出口達到7310萬噸，較前一年增長400萬噸，其中小麥出口5750萬噸，較2023年出口的5614.8萬噸繼續(xù)增長，占全球小麥市場的26%。

 

俄烏形勢緩解帶來的供應鏈修復，有利于黑海糧食貿(mào)易的恢復，糧食貿(mào)易可能會重新構建，全球糧食總量總供給并不一定會出現(xiàn)大幅增長，而是出口份額重新分配，價格存在階段性下行的可能性。

 

 

俄羅斯是全球重要的金屬產(chǎn)地。俄羅斯電解鋁產(chǎn)量占全球5.8%，俄羅斯銅精礦產(chǎn)量占全球4.1%。俄鋁是全球最大的原鋁生產(chǎn)商，電解鋁產(chǎn)能400萬噸，2021年電解鋁產(chǎn)量376萬噸，占全球5.8%。

 

俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，歐美國家加大對俄羅斯的制裁，有色金屬貿(mào)易首當其沖，包括禁運和限制在歐美交易所交倉，導致全球有色貿(mào)易格局發(fā)生新的變化。一方面，俄羅斯銅礦、氧化鋁、電解鋁出口從歐洲轉(zhuǎn)向亞洲，尤其是中國；另一方面，面對西方的制裁壓力，俄羅斯于2024年對鋁等重要金屬品種加征了高額的出口稅，俄羅斯出口成本有所抬升。

 

如果俄烏戰(zhàn)爭結(jié)束，且歐美西方國家解除對俄羅斯制裁，那么銅礦、氧化鋁、電解鋁、供應變化不大，但是出口成本會下降，因制裁期間俄羅斯有色金屬出口只是轉(zhuǎn)向，而非沒有出口。

 

綜上所述，俄烏沖突未來大概率緩和，大宗商品供應端干擾減弱，能源價格可能繼續(xù)疲軟，谷物和油籽出口格局將重構，價格存在階段性下行的可能性，烏克蘭戰(zhàn)后重建可能點燃工業(yè)金屬和鋼材的需求熱情。