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大宗商品價(jià)格全“亂套”？2025年首季定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)將打響！

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大宗商品價(jià)格全“亂套”？2025年首季定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)將打響！

作者七和網(wǎng)

2025-01-24

2024年全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一系列關(guān)鍵轉(zhuǎn)折——美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束、中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)軟著陸、歐洲能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效、全球氣候協(xié)議執(zhí)行力度的增強(qiáng)，這些因素為2025年一季度大宗商品市場(chǎng)埋下了復(fù)雜的伏筆。進(jìn)入2025，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能分化、地緣政治格局重塑、能源轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)以及極端天氣常態(tài)化，將共同構(gòu)成大宗商品價(jià)格波動(dòng)的底層邏輯。我們也將圍繞當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)的形勢(shì)，系統(tǒng)分析能源、工業(yè)金屬、貴金屬及農(nóng)產(chǎn)品四大核心板塊的驅(qū)動(dòng)因素與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2024年大宗商品市場(chǎng)回顧

首先我們來(lái)回顧一下2024年大宗商品市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。2024年，大宗商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的態(tài)勢(shì)。從價(jià)格指數(shù)來(lái)看，追蹤23種原材料期貨價(jià)格的標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）年內(nèi)漲幅顯著，截至12月底，該指數(shù)較年初上漲了約12.8%，遠(yuǎn)超標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)7%的漲幅，標(biāo)志著大宗商品交易進(jìn)入一個(gè)較為活躍且盈利的時(shí)期。

圖1：標(biāo)普高盛商品指數(shù)

2024年12月份，中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)（CCPI）繼續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，12月份CCPI總指數(shù)為175.35點(diǎn)，比上月下降2.8點(diǎn)，降幅1.5%；比年初下降5.6點(diǎn)，降幅3.1%；比上年同期下降6.7點(diǎn)，降幅3.7%。九大類(lèi)商品價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)“八降一漲”態(tài)勢(shì)。其中，食糖類(lèi)、牲畜類(lèi)、農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)降幅居前，分別下降3.2%、3%和2.4%；礦產(chǎn)類(lèi)上漲1.2%。顯示出市場(chǎng)內(nèi)部不同品種間的分化。

圖2：中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)CCPI月度走勢(shì)

宏觀背景

2024年四季度，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息落地，標(biāo)志著全球主要央行正式進(jìn)入貨幣寬松周期。截至2024年末，美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)回落至2.3%，失業(yè)率穩(wěn)定在4.1%，為美聯(lián)儲(chǔ)提供了政策調(diào)整空間。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年一季度美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)降息25-50個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)美元指數(shù)溫和走弱。歐洲央行在能源價(jià)格回落與制造業(yè)PMI回升至榮枯線上方的背景下，同步啟動(dòng)降息，歐元區(qū)實(shí)際利率下行將刺激企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求。發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性環(huán)境的改善，有望對(duì)原油、銅等與經(jīng)濟(jì)周期強(qiáng)相關(guān)的商品形成支撐。

中國(guó)方面，2024年“新質(zhì)生產(chǎn)力”政策框架下的高端制造業(yè)投資增速維持高位（全年同比增長(zhǎng)12%），新能源車(chē)、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域持續(xù)釋放金屬需求。然而，房地產(chǎn)投資同比降幅收窄至-5%，顯示行業(yè)仍未走出調(diào)整期，對(duì)鋼材、水泥等建材類(lèi)商品的拖累效應(yīng)減弱但未消失。印度及東南亞國(guó)家受益于全球供應(yīng)鏈多元化，基建與消費(fèi)需求保持強(qiáng)勁，成為工業(yè)金屬新增需求的重要來(lái)源。但部分新興經(jīng)濟(jì)體（如土耳其、阿根廷）仍面臨高通脹與外債償付壓力，可能通過(guò)匯率波動(dòng)間接影響大宗商品定價(jià)。

俄烏沖突長(zhǎng)期化導(dǎo)致歐洲能源自主化戰(zhàn)略加速，2024年歐盟可再生能源發(fā)電占比突破45%，但對(duì)非洲天然氣、中東氫能的依賴(lài)度上升，能源貿(mào)易路線重塑推高運(yùn)輸成本。美國(guó)大選后新政府對(duì)外政策的不確定性（如對(duì)伊朗制裁是否松綁）、紅海航運(yùn)安全形勢(shì)、以及關(guān)鍵礦產(chǎn)出口國(guó)（智利、印尼）的資源國(guó)有化政策，可能在一季度引發(fā)階段性供給擾動(dòng)。

能源市場(chǎng)：傳統(tǒng)能源韌性vs綠色轉(zhuǎn)型提速

1. 原油：緊平衡格局下的價(jià)格韌性

2024年全球原油需求增長(zhǎng)1.2%至1.028億桶/日，非OPEC+國(guó)家（美國(guó)、巴西、圭亞那）增產(chǎn)80萬(wàn)桶/日，部分抵消OPEC+減產(chǎn)影響。2025年一季度，需求端受北半球冬季取暖、航空燃油季節(jié)性回升支撐，而供給端需關(guān)注3月OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議是否延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議。下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自美國(guó)頁(yè)巖油鉆機(jī)數(shù)回升（當(dāng)前已增至620臺(tái)）及全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

圖3：OPEC增產(chǎn)對(duì)照?qǐng)D

2. 天然氣：區(qū)域分化加劇，歐洲庫(kù)存成關(guān)鍵變量

經(jīng)歷兩年調(diào)整后，歐洲天然氣庫(kù)存于2024年11月達(dá)到滿儲(chǔ)狀態(tài)，TTF期貨價(jià)格回落至25歐元/MWh附近。但俄羅斯對(duì)歐管道氣輸送量仍不足2019年的20%，LNG進(jìn)口依賴(lài)度超過(guò)50%，極寒天氣或地緣沖突可能導(dǎo)致價(jià)格短期飆升。亞洲市場(chǎng)受中國(guó)煤改氣政策推進(jìn)及印度發(fā)電需求拉動(dòng)，JKM價(jià)格或表現(xiàn)強(qiáng)于歐洲。美國(guó)Henry Hub價(jià)格受頁(yè)巖氣產(chǎn)量增長(zhǎng)壓制。

3. 綠色能源金屬：結(jié)構(gòu)性短缺持續(xù)

全球光伏裝機(jī)量維持20%增速，風(fēng)電招標(biāo)放量，帶動(dòng)白銀（光伏導(dǎo)電漿關(guān)鍵材料）工業(yè)需求占比升至65%，銀價(jià)有望上升。鋰價(jià)在2024年暴跌后，隨著電動(dòng)車(chē)滲透率提升（預(yù)計(jì)2025年全球達(dá)35%）及儲(chǔ)能項(xiàng)目大規(guī)模啟動(dòng)，碳酸鋰價(jià)格或于一季度觸底反彈。稀土永磁材料（鐠釹）受電機(jī)需求拉動(dòng)，價(jià)格中樞穩(wěn)步上移。

工業(yè)金屬：中國(guó)需求托底與全球制造業(yè)回暖

1. 銅：綠色需求驅(qū)動(dòng)下的“新超級(jí)周期”

電網(wǎng)投資（中國(guó)計(jì)劃2025年特高壓投資增長(zhǎng)15%）、電動(dòng)車(chē)（單車(chē)用銅量83kg）及數(shù)據(jù)中心建設(shè)（散熱系統(tǒng)用銅）構(gòu)成需求三大支柱。供給端，智利Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)延期、非洲新項(xiàng)目投產(chǎn)緩慢，可能導(dǎo)致一季度精煉銅缺口擴(kuò)大至35萬(wàn)噸。

2. 鋁：能源成本分化重塑供給格局

歐洲電解鋁復(fù)產(chǎn)受制于碳關(guān)稅成本（當(dāng)前約200歐元/噸），運(yùn)行產(chǎn)能維持在疫情前70%水平。中國(guó)云南水電季節(jié)性波動(dòng)仍將干擾產(chǎn)能釋放，而印尼氧化鋁項(xiàng)目投產(chǎn)緩解部分原料瓶頸。

3. 鋼鐵：地產(chǎn)拖累減弱與基建托底

中國(guó)粗鋼產(chǎn)量管控政策趨于靈活，全年產(chǎn)量或維持在10億噸左右。一季度基建項(xiàng)目集中開(kāi)工、造船訂單交付高峰（2024年全球新船訂單增長(zhǎng)18%）支撐板材需求，熱卷表現(xiàn)或強(qiáng)于螺紋鋼。鐵礦價(jià)格受四大礦山增產(chǎn)周期結(jié)束（2025年全球供給增速降至1.5%）及鋼廠補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)。

農(nóng)產(chǎn)品：氣候異常與貿(mào)易流變化的雙重沖擊

1. 谷物：厄爾尼諾轉(zhuǎn)向拉尼娜的產(chǎn)量博弈

2024/25年度全球玉米庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)降至15.8%（五年最低），主因美國(guó)中西部干旱導(dǎo)致單產(chǎn)下滑。

2. 大豆：價(jià)格走勢(shì)則相對(duì)復(fù)雜

2024年，大豆整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)幅度較大。供給端，美國(guó)、巴西等主要大豆生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量受天氣影響較大。2024年美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)遭遇干旱，部分地區(qū)大豆產(chǎn)量下降；而巴西大豆產(chǎn)區(qū)降水適宜，產(chǎn)量有所增加。若2025年一季度美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量恢復(fù)，而巴西大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)不利天氣，全球大豆供應(yīng)格局將發(fā)生變化。需求端，隨著全球養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，對(duì)豆粕的需求持續(xù)增長(zhǎng)，大豆作為豆粕的主要原料，其需求也將得到支撐。

3. 生物能源：政策驅(qū)動(dòng)的需求變量

歐盟RED III指令要求2030年可再生能源在交通領(lǐng)域占比達(dá)29%，推動(dòng)菜籽油、廢棄食用油（UCO）進(jìn)口需求激增。美國(guó)生物柴油稅收抵免政策若延期，將支撐豆油價(jià)格溢價(jià)持續(xù)。

金融市場(chǎng)波動(dòng)與大宗商品投資

2025年一季度，金融市場(chǎng)的波動(dòng)將繼續(xù)對(duì)大宗商品投資產(chǎn)生重要影響。股市、債市和匯市的波動(dòng)性將直接影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金流向，進(jìn)而影響大宗商品價(jià)格。

首先，股市的波動(dòng)性將影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。如果股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)，如黃金和白銀等貴金屬，從而推高這些商品的價(jià)格。反之，如果股市表現(xiàn)穩(wěn)定，投資者可能會(huì)增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，如能源和工業(yè)金屬，從而對(duì)這些商品的價(jià)格形成支撐。

其次，債市的波動(dòng)性也將影響大宗商品投資。如果債市收益率上升，投資者可能會(huì)減少對(duì)大宗商品的投資，轉(zhuǎn)而增加對(duì)債券的投資，從而對(duì)大宗商品價(jià)格形成壓力。反之，如果債市收益率下降，投資者可能會(huì)增加對(duì)大宗商品的投資，從而對(duì)價(jià)格形成支撐。

匯市的波動(dòng)性同樣對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生重要影響。美元匯率的波動(dòng)將直接影響以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。如果美元走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格將受到壓力；反之，如果美元走弱，大宗商品價(jià)格將得到支撐。此外，其他主要貨幣如歐元、日元和人民幣的匯率波動(dòng)也將對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響。

綜上所述，2025年一季度全球大宗商品市場(chǎng)將面臨復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈恢復(fù)情況、金融市場(chǎng)波動(dòng)以及環(huán)境政策等多方面因素將共同影響大宗商品的走勢(shì)。投資者需要密切關(guān)注這些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和政策動(dòng)向，以更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，2025年一季度全球大宗商品市場(chǎng)將呈現(xiàn)波動(dòng)加劇、分化明顯的特征，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

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標(biāo)簽：利率期貨期權(quán)