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內(nèi)外價差擴大,玉米還會漲多高?

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內(nèi)外價差擴大,玉米還會漲多高?

作者 糧油市場報

2025-03-19

2月下旬以來,國內(nèi)外玉米走勢有所分化,外盤期價回落明顯,國內(nèi)期價表現(xiàn)相對偏強。從基本面情況來看,美國貿(mào)易政策是外盤期價快速回落的主要原因,年度供需預(yù)期收緊是國內(nèi)期價的主要支撐。

 
后期來看,外盤玉米期價的焦點在于美國農(nóng)業(yè)部(USDA)對于供需預(yù)期的調(diào)整、南美玉米上市情況以及新季美玉米種植預(yù)期,國內(nèi)玉米期價的關(guān)注點為上游售糧節(jié)奏以及下游的消費表現(xiàn)。短期來看,內(nèi)外玉米價差擴大態(tài)勢或延續(xù)。
 

3月美農(nóng)報告下修全球庫存

 
USDA3月供需報告主要調(diào)整情況:產(chǎn)量方面,微幅上修美國、烏克蘭產(chǎn)量,全球產(chǎn)量小幅上調(diào);消費方面,微幅上修烏克蘭、巴西消費量,全球玉米國內(nèi)消費量小幅上修;進出口貿(mào)易方面,繼續(xù)下調(diào)中國進口量,并下調(diào)巴西玉米出口量;庫存方面,全球玉米期末庫存繼續(xù)下調(diào),整體依然是供需收緊預(yù)期。從具體數(shù)據(jù)來看,USDA3月報告預(yù)估2024/2025年度全球玉米期末庫存為2.889億噸,比上月預(yù)估下降137萬噸,比2023/2024年度下降2501萬噸,為近10年最低水平。
 

南美玉米進入集中供應(yīng)階段

 
阿根廷玉米以及巴西首季玉米進入收獲期,南美玉米逐步進入集中供應(yīng)階段。布宜諾斯艾利斯谷物交易所(BAGE)數(shù)據(jù)顯示,截至3月12日,2024/2025年度阿根廷玉米收獲進度為8.1%,一周前為6.7%。3月份羅薩里奧谷物交易所估計,阿根廷玉米產(chǎn)量為4450萬噸,低于前期的4600萬噸。
 
巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)表示,截至3月12日,2024/2025年度首季玉米收獲進度為34.3%,上年同期為32.9%,五年均值為32%。3月份預(yù)計巴西2024/2025年度玉米總產(chǎn)量為1.23億噸,2月份預(yù)估為1.22億噸,比上年產(chǎn)量增長6.1%。
 

美國貿(mào)易政策加劇外盤波動

 
美國玉米的主要出口國有墨西哥、日本、哥倫比亞、韓國、加拿大、歐盟、中國等國家和地區(qū),這幾個國家和地區(qū)在美玉米出口市場的占比超過60%。今年以來,美國貿(mào)易政策不穩(wěn)定性非常強,并且涉及到美玉米主要出口國中的多個國家。
數(shù)據(jù)來源:USDA
 
具體來看,特朗普2月1日簽署行政令,對進口自墨西哥、加拿大兩國的產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅;3月6日,特朗普又簽署行政令,調(diào)整對墨、加兩國加征關(guān)稅的措施,對符合“美墨加協(xié)定”優(yōu)惠條件的進口商品暫時免征關(guān)稅,直至4月2日。特朗普2月1日簽署行政令,對中國商品加征10%的關(guān)稅;3月4日,美國對中國商品加征10%關(guān)稅的政策正式生效。特朗普2月26日稱,美方已決定對歐盟征收25%關(guān)稅。貿(mào)易關(guān)系的不確定性,使得美玉米出口憂慮上升。
 

國內(nèi)玉米市場供應(yīng)壓力不大

 
國內(nèi)玉米市場供應(yīng)主要構(gòu)成:一是期初庫存,二是本年度產(chǎn)量情況,三是進口量預(yù)期。從期初庫存預(yù)估來看,市場主流共識是,本年度玉米期初庫存高于前兩個年度,幅度在1000萬~2000萬噸之間。從本年度玉米產(chǎn)量預(yù)估來看,市場的共識是微幅減產(chǎn),減幅預(yù)估在1000萬噸左右。從進口量預(yù)估來看,利潤及政策角度均是下降預(yù)期,目前降幅預(yù)估在1500萬噸左右。
數(shù)據(jù)來源;鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品,方正中期期貨研究院整理
 
總體來看,本年度我國玉米供應(yīng)預(yù)估低于上一年度,供應(yīng)端壓力不大。從供應(yīng)釋放情況來看,基層農(nóng)戶售糧進入尾聲。鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示,截至3月13日,基層農(nóng)戶玉米售糧進度為80%,同比偏快10%。也就是說,供應(yīng)高峰或已過去,整體呈現(xiàn)壓力逐步減輕的態(tài)勢。
 

國內(nèi)玉米消費預(yù)期保持穩(wěn)定

 
在養(yǎng)殖利潤收縮的情況下,國內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)模有所下降,但是降幅較緩。近期養(yǎng)殖利潤有一定好轉(zhuǎn)預(yù)期。博亞和訊數(shù)據(jù)顯示,3月中旬,自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為35元/頭,好于上年同期的虧損狀態(tài),禽類養(yǎng)殖利潤有一定修復(fù),虧損程度較前期明顯減輕。從替代情況來看,政策端以及性價比均對玉米構(gòu)成支撐。
 
工業(yè)消費方面延續(xù)平穩(wěn)預(yù)期,玉米淀粉加工利潤略好,對下游開機率構(gòu)成一定支撐;不過酒精利潤偏差,疊加表現(xiàn)一般,同比增量驅(qū)動不足。鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示,2025年2月深加工企業(yè)玉米消費量為486.17萬噸,同比下降11.63萬噸。整體來看,剛性消費支撐延續(xù),邊際變化仍需進一步跟蹤。
 

國內(nèi)玉米供應(yīng)收緊預(yù)期不變

 
綜合來看,美國貿(mào)易政策的不確定性打破了原有的預(yù)期,美玉米供需收緊預(yù)期出現(xiàn)動搖,疊加南美玉米出口競爭以及新季種植面積增長預(yù)期,外盤玉米價格由前期的強勢轉(zhuǎn)向震蕩。
 
從國內(nèi)市場來看,玉米供應(yīng)收緊預(yù)期并未動搖,且當(dāng)前進入季節(jié)性供應(yīng)收緊的階段,而消費市場表現(xiàn)穩(wěn)定,預(yù)期期價繼續(xù)震蕩偏強。因此,短期內(nèi)外玉米價差預(yù)期繼續(xù)呈擴大態(tài)勢。

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