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美聯儲是否再降息？經濟前景：不支持高利率
作者 期貨日報
2024-12-0511月下旬以來，美債收益率自高位回落，此前由于特朗普在美國大選中獲勝帶來的再通脹交易逐步退潮，金融市場正在審視特朗普在競選中的政策落地情況。市場擔憂特朗普加征關稅等措施會導致通脹反彈，且減稅可能很難出現類似于“里根大循環(huán)”那樣的積極效果。此外，12月美聯儲議息會議對于是否進一步降息還存在很大的不確定性。
特朗普競選時提出的一些政策存在自相矛盾的問題，尤其是在高利率和高債務的背景下，要同時實現通脹走弱、利率下行和減稅等目標非常困難。這表明各項政策的執(zhí)行力度和推進順序可能存在變數，部分政策可能會進行微調。然而，美國經濟在2025年先揚后抑的走勢或有助于抑制通脹和美債利率。
圖為2年期和10年期美債收益率
美國經濟走弱抑制高利率
從近期公布的經濟數據看，美國經濟并非高枕無憂。美國三季度實際GDP年化季環(huán)比修正值為2.8%，持平預期和初值，但低于二季度的3%，其中消費者支出在三季度增速下修為3.5%，低于初值的3.7%。此外，住宅投資對GDP貢獻是負值。
2024年四季度，私人消費對經濟的貢獻將進一步減弱。根據Mastercard和其他數據供應商的統(tǒng)計，今年美國零售店的黑色星期五消費額僅增長了0.7%，與往年相比表現平平。Facteus的數據則顯得更不樂觀，店內銷售額甚至出現了5.4%的下降。
就業(yè)市場也在降溫。11月27日，美國勞工部公布的數據顯示，美國11月23日當周首次申請失業(yè)救濟人數21.3萬人，低于預期的21.5萬人；續(xù)請失業(yè)救濟人數上升0.9萬人，經季節(jié)性調整后達190.7萬人，略低于預期的190.8萬人，處于2021年11月以來的最高水平，表明許多失業(yè)工人很難找到新工作。
制造業(yè)雖然收縮勢頭有所放緩，但還是處于偏弱的狀態(tài)。ISM公布的數據顯示，美國11月ISM制造業(yè)PMI指數48.4%，較10月的46.5%有明顯回升，但是依舊低于50的榮枯分水嶺，這表明美國制造業(yè)還處于收縮狀態(tài)。
美聯儲12月降息并非不可能
12月2日，任內長期擁有投票權的美聯儲理事沃勒表示，他傾向于在本月的FOMC會議上投票支持再次降息，但如果會議前公布的數據改變他對通脹形勢的預判，可能支持保持利率不變、暫停行動。沃勒引用最近的數據暗示，通脹下行的進展可能正在“停滯”。政策利率與中性水平仍然“存在一段距離”，美聯儲未來一年將繼續(xù)降息，從而達到中性水平。
12月美聯儲暫停加息，估計需要看到就業(yè)市場大幅增長或通脹大幅反彈。通脹數據可能讓美聯儲官員降息更謹慎，但不足以讓他們暫停降息，10月，美聯儲最愛的通脹指標——核心PCE較9月反彈，達到2.8%，上個月為2.7%。
花旗表示，對于12月FOMC會議，市場主流觀點目前主要分為降息25個基點和“暫停”降息兩大派。但暫停降息的門檻很高，需要11月新增就業(yè)崗位達到30萬以上，并且11月核心通脹大幅超出預期。
截至12月4日，芝商所FedWatch工具預測美聯儲12月議息會議降息的可能性如下：
回顧2018-2019年特朗普政府加征關稅，我們發(fā)現美國通脹不升反降，因此通脹并不簡單取決于進口物價指數，還取決于私人部門消費。因此，2025年特朗普的各項政策并不一定帶來再通脹。
特朗普政策“大循環(huán)”存在變數
特朗普的經濟政策主張，與里根政府有不少相似之處，對內實施減稅、放松監(jiān)管，對外主張強勢的國防和外交政策，因此市場一開始認為特朗普在構建新的“大循環(huán)”。
然而，當前美國經濟面臨的環(huán)境不同于里根時代，甚至不同于2017-2021年特朗普上一任執(zhí)政時期。首先減稅對經濟的增長的刺激或并不明顯，因2020-2023年美國政府財政補貼已經提前透支了消費潛力?；仡?017-2021年，特朗普減稅對經濟的提振也非常有限。其次，財政擴張的持續(xù)性存在問題。2024年美國財政赤字已經很高，利息支出占財政支出的比重超過20%。再次政策落地面臨一些約束，政策大概率會調整。溫和派財長提名或有助于提供一些平衡。相比萊特希澤等人更為積極的關稅政策框架，貝森特的“333”理念或意味著見證關稅可能是一個漸進的過程。
綜上所述特朗普新政府面臨一個高利率和高債務的政府，財政擴張的不可持續(xù)性和關稅對經濟活動抑制作用的滯后性，財政政策在2025年沒有提供額外的推動力，美國經濟增長很難高于2024年，這意味著美元高利率不可持續(xù)，但通脹的頑固性支撐美債收益率中短期維持高位。
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標簽： 利率期貨期權
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