農(nóng)產(chǎn)品
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棕櫚油：大落再大起？
作者 糧油市場報
2024-11-27從2024年5月底到9月初，國內(nèi)棕櫚油主力主要在7400～8000元/噸之間震蕩，馬來西亞棕櫚油仍在增產(chǎn)周期，由于出口較好，庫存僅小幅增加。而印尼棕櫚油在5月之前每月產(chǎn)量還保持正增速，只是累計產(chǎn)量增速放緩，印尼逐漸累庫，然而庫存一直處于歷年平均水平附近，產(chǎn)區(qū)沒有較大的供需矛盾。8月份，印尼先后表示，2025年要實施B40和B50柴油政策，棕櫚油盤面在8月中旬見底后再度大幅反彈。9月初，印尼官方表示，B50生物柴油政策因為補貼等問題，不再強制于2025年實施，棕櫚油盤面回調(diào)。
由于印尼棕櫚油協(xié)會的供需報告時效性低于馬來西亞，8月底才公布6月報告。從6月開始，印尼棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比和同比均出現(xiàn)大幅下降，累計產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)減，出現(xiàn)減產(chǎn)。一些機構(gòu)甚至預(yù)估，今年減產(chǎn)200萬噸以上，庫存反季節(jié)性下降，數(shù)量偏低。印尼官方多次重申執(zhí)行B40生物柴油政策，明年生物柴油將會完成1600萬千升，也會多消耗棕櫚油，市場認為明年上半年庫存將會比較緊張。
9月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量不增反減，8月份反而是全年的產(chǎn)量高點，提前結(jié)束了增產(chǎn)周期。而印度在排燈節(jié)前大量采購棕櫚油，9月至10月開始出口持續(xù)好轉(zhuǎn)，9月開始馬來西亞持續(xù)去庫存。10月之后產(chǎn)地進入減產(chǎn)周期，通常也會進入去庫存周期，無論馬來西亞還是印尼，供需逐漸收緊，國內(nèi)棕櫚油主力最高觸及10344元/噸。
然而，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普傾向于回歸發(fā)展傳統(tǒng)化石能源，從而潛在利空植物油的工業(yè)消費。另外，由于棕櫚油和美原油走勢“劈叉”，印尼政府將會加大生物柴油生產(chǎn)補貼，在印尼出口下降的背景下，補貼生物柴油的出口附加稅收入減少，市場也擔(dān)心印尼是否能如期執(zhí)行，甚至也有傳聞表示會推遲。而國內(nèi)宣布取消UCO（廢棄油脂）的出口退稅，市場覺察到國內(nèi)油脂的需求也會受到影響。接連出現(xiàn)的利空之下，棕櫚油主力高位回落。
圖1：DCE棕櫚油和NYMX原油主力收盤價（元/噸，美元/桶）
數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所
印尼B40是否能執(zhí)行？
2023年底，印尼BPDPKS（棕櫚油種植園基金管理機構(gòu)）還有375970億印尼盾，折合23億多美元。按照當(dāng)前生物柴油生產(chǎn)增速，今年可能最終完成1420萬千升，大概需要補貼22億美元?；鸪搜a貼生物柴油以外，還有1.42億美元左右的其他費用（棕櫚油研究、翻新種植、推廣宣傳等）。預(yù)估今年印尼棕櫚油出口量將下降至3088萬噸，出口附加稅收入20億美元，這樣，2023年底還剩下20.3億美元。
上一輪厄爾尼諾帶來的干旱影響消退，今年印尼降雨情況好于去年，預(yù)估2025年印尼棕櫚油增產(chǎn)200萬噸左右。如果2025年初開始執(zhí)行B40生物柴油政策，全年將完成1600萬千升，棕櫚油消耗量大于產(chǎn)量增量，出口將會下降至2900萬噸。
如果按照現(xiàn)在72美元/噸的出口附加稅，2025年將收入20.9億美元。如果維持目前生產(chǎn)一噸生物柴油需要補貼282美元/噸，2025年將需要補貼39.2億美元，年底期末余額為-0.61億美元，年底基金要虧空。
如果按照印尼官方預(yù)估的出口2700萬噸，基金虧空時間將會更早。因此站在補貼的角度，印尼在明年上半年執(zhí)行B40生物柴油政策的可能性較大，持續(xù)到年底的可能性較小。
圖2：印尼柴油、生物柴油價格及差額（美元/噸）
未來棕櫚油將如何運行？
目前市場大多預(yù)估，2025年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量持平或略降，畢竟今年產(chǎn)量表現(xiàn)較好，更多是勞動力恢復(fù)帶來的紅利。然而，馬來西亞樹齡等問題下，2025年勞動力恢復(fù)帶來邊際增量就會很小了。無論是馬來西亞還是印尼，2025年期初庫存較低，導(dǎo)致6月之前二者的庫存均低于2024年同期，下半年庫存有時會高些。
據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)11月份船期采購18船，12月份采購9船，因為之前進口倒掛增多，12月份洗船較多，而2025年上半年采購也僅為15船，多數(shù)集中在5月船期。當(dāng)前，華南一級大豆油與24度棕櫚油的價差在-1150元/噸，棕櫚油需求僅剩下剛需。在貨權(quán)集中的背景下，華南地區(qū)現(xiàn)貨基差對2501升水不到100元/噸，國內(nèi)維持緊平衡狀態(tài)。
因此，到2025年上半年，馬來西亞和印尼棕櫚油供需收緊的趨勢不變，國內(nèi)棕櫚油在油脂中仍然相對抗跌，9300元/噸附近或許是強支撐。只是在原油弱勢之下，將會限制棕櫚油的漲幅，與食用端消費相比，之前為棕櫚油帶來更多溢價的生物柴油消費將會受到影響，未來國內(nèi)棕櫚油行情更多將呈寬幅震蕩。
圖3：馬來西亞和印尼棕櫚油總庫存（萬噸）
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