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中美增長動能強弱切換，人民幣準備直線拉升嗎？
作者 期貨日報
2025-03-131月中旬至今，隨著國內積極的政策預期不斷升溫，而美國樂觀預期消退，市場對特朗普政府對外加征關稅和削減開支等政策帶來的衰退預期升溫，美元匯率持續(xù)走弱，并在3月出現(xiàn)了加速下跌。由于中國經(jīng)濟在AI大模型突破、制造業(yè)反彈等因素驅動下有望繼續(xù)復蘇，中美利差也開始收斂，國際資本回流有望帶動人民幣兌美元匯率展開一波升值的走勢。
政策沖擊顯現(xiàn)，美經(jīng)濟衰退預期升溫
3月有越來越多的信號表明美國經(jīng)濟在放緩，金融市場樂觀情緒消退，轉而交易“衰退”邏輯，美元匯率和利率雙雙下行。截至3月11日，反映經(jīng)濟增長前景的10年期美債收益率下行至4.28%，此前由于市場對特朗普政府減稅等樂觀情緒推動，該指標一度升至4.79%。美元指數(shù)在3月11日也跌至103.39，而在1月13日一度沖高至110.17。
一方面，特朗普政府關稅反復、DOGE裁員減支影響，美國經(jīng)濟增長動能減弱，尤其是對居民消費的沖擊很大。數(shù)據(jù)顯示，亞特蘭大聯(lián)儲2月以來將2025年一季度GDP預期增速3.9%下調至-2.4%，居民消費和凈出口是下調的主因。美國1月零售銷售、實際個人消費支出增速均大幅低于預期，拖欠90天以上信用卡貸款占比創(chuàng)2012年以來新高。投資方面，去年12月至今年1月，企業(yè)新訂單經(jīng)歷了大選落地后兩個月強勁反彈的“蜜月期”，但2月反轉，ISM制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)大跌6.5%。
另一方面，特朗普政府可能有意主動讓美國經(jīng)濟降溫甚至衰退。美國新財長貝森特表述，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了一些疲軟的跡象，在特朗普政府將經(jīng)濟增長動力從政府支出調整到私人部門的期間，經(jīng)濟會受干擾。特朗普政府將減少聯(lián)邦政府的就業(yè)和支出，增加制造業(yè)的就業(yè)。
還有一點就是，緩和政府債務壓力需要降息，特朗普為倒逼美聯(lián)儲降息，可能通過加征關稅、削減財政開支等手段讓經(jīng)濟降溫，而美聯(lián)儲雙重職能就是穩(wěn)定通脹和保障就業(yè)。如今市場開始意識到，這一切的動蕩可能并非偶然，而是特朗普想要故意制造一場經(jīng)濟衰退，目標直指“美國化債”，美國政府債務在2024年底已經(jīng)突破36萬億美元，如果利率保持在當前水平，明年美國的債務利息將達到1.2萬億到1.3萬億美元，這是不可持續(xù)的。
按照貝森特的說法，特朗普政府行動計劃是通過6-12個月盡快把經(jīng)濟拖入衰退，與此同時通過這次衰退將利率打下來，減少利息開支，從而達到化債的目的。
政策越發(fā)積極，中國經(jīng)濟復蘇加快
從政府工作報告來看，中國經(jīng)濟政策越發(fā)積極。除了積極的財政政策和寬松的貨幣政策之外，設定預期目標和政策工具符合預期，甚至部分政策表述超過市場預期。例如政府工作報告提出“適時降準降息”，與央行2025年工作會議的“擇機降準降息”的表述有所區(qū)別，這意味著一旦經(jīng)濟復蘇不及預期，降準和降息會隨時啟動。
對于地方債的表述有所調整，“化債”對穩(wěn)增長的約束減弱。政府工作報告指出要“優(yōu)化考核和管控措施，動態(tài)調整債務高風險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”，此前地方政府“化債”會導致地方基建投資收縮，這一提法的改變有利于提升政府穩(wěn)增長的財力。
政策強調以我為主，通過相關措施對沖境外的不確定性，例如通過擴大內需對沖外需的不確定性，通過改革釋放消費潛力和提升生產(chǎn)效率，通過科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級提升制造業(yè)競爭力。短期看，美國加征關稅可能拖累我國對美出口，但中長期看，中國科技與制造推動國產(chǎn)替代、沿著產(chǎn)業(yè)鏈升級，高技術和高附加值產(chǎn)品無法被替代，出口最終會恢復較快增長。
經(jīng)濟指標也顯示經(jīng)濟復蘇動能增強。首先，制造業(yè)景氣度明顯回升。2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升1.1個百分點。其次，實體經(jīng)濟的融資需求明顯改善。1月，社融同比多增5833億元，單月新增7.1萬億，創(chuàng)有記錄以來的新高，其中主要是新增人民幣貸款和政府債券融資發(fā)力。
中美利差縮窄，海外資本大幅流入
從國際資本角度來看，一國匯率與國際資本流動性有很大關系，而國際資本流動性又與兩國之間的利差和投資回報率關系密切。由于美國經(jīng)濟增速放緩，而中國經(jīng)濟復蘇動能增強，美債收益下行的同時中債收益率上行，二者利差縮窄，促發(fā)國際資本大幅流入。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至3月11日，中美利差絕對值縮窄至2.4116個百分點，1月13日一度擴大至3.1504個百分點。
圖為人民幣兌美元匯率與中美利差走勢對比
此外，中國貿易順差擴大也有利于人民幣匯率階段性升值。2025年前兩個月，中國貿易順差升至1705.1億美元，去年同期貿易順差為1246.4億美元。在北向資金流入加快的情況下，資本項順差也有所擴大。
綜上所述，當前中美經(jīng)濟增長勢頭出現(xiàn)了逆轉，美國經(jīng)濟走弱導致美元匯率貶值，而中國經(jīng)濟復蘇動能增強疊加國際資本流入，人民幣對美元匯率自然會出現(xiàn)階段性走強的行情。
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標簽： 外匯期貨及期權 美元兌離岸人民幣期貨
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