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日本央行按兵不動(dòng),日元匯率反彈是否持續(xù)?

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日本央行按兵不動(dòng),日元匯率反彈是否持續(xù)?

作者 期貨日報(bào)

2024-09-26

隨著日本央行啟動(dòng)加息,7月中旬至今,日元兌美元匯率一改過去兩年多的貶值勢頭,出現(xiàn)了階段性的升值。疫情后,日本經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫了通縮的困境,通脹和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)同比增長,但是日元匯率卻出現(xiàn)了明顯的貶值,這說明日元貶值在驅(qū)動(dòng)日本出口和經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮了重要角色。

 
我們認(rèn)為,由于日本經(jīng)濟(jì)增長前景存在不確定性,日本央行加息節(jié)奏是偏慢的。且美聯(lián)儲(chǔ)降息屬于預(yù)防式降息,后續(xù)的力度不會(huì)持續(xù)加大。因此,日元升值勢頭可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù),不排除再次貶值的可能性。
 

日本經(jīng)濟(jì)增長前景存疑

 
日本內(nèi)閣府公布今年二季度GDP修正值顯示,剔除物價(jià)變動(dòng)因素的實(shí)際GDP環(huán)比增長0.7%,較一季度略微加快0.1個(gè)百分點(diǎn);按年率計(jì)算增幅為2.9%,一季度按年率同比下降2.4%,較8月15日公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果出現(xiàn)小幅下調(diào)。
 
從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看,企業(yè)設(shè)備投資和個(gè)人投資環(huán)比增幅都較初值下調(diào),前值從0.9%下調(diào)至0.8%,占日本經(jīng)濟(jì)比重二分之一以上的個(gè)人消費(fèi)環(huán)比增幅從1.0%下調(diào)至0.9%。且設(shè)備投資在二季度呈現(xiàn)正增長的主要原因是此前日本汽車廠商測試數(shù)據(jù)造假等問題導(dǎo)致的汽車停止生產(chǎn)出貨現(xiàn)象正在緩解,屬于一次性驅(qū)動(dòng)。
 
二季度,居民消費(fèi)的內(nèi)生動(dòng)力不足,原因有幾個(gè)方面:一是岸田文雄政府此前為提振支持率而設(shè)計(jì)的夏季獎(jiǎng)金發(fā)放、定額減稅政策等“組合拳”在二季度起到了效果,疊加春季勞資談判的工資增長,這些均在一定程度上對沖了物價(jià)高企的影響。如果三季度個(gè)人消費(fèi)的偶然因素消退,個(gè)人消費(fèi)環(huán)比負(fù)增長可能將卷土重來。受春季加薪和夏季獎(jiǎng)金推動(dòng),7月經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際工資同比增長0.4%,連續(xù)兩個(gè)月增長。但是,當(dāng)月消費(fèi)者支出同比增長0.1%,遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的1.2%。二是通脹壓力并沒有明顯減弱,2024年,日本企業(yè)提供的平均工資漲幅高達(dá)5.10%,創(chuàng)下近33年來最大漲幅,這可能導(dǎo)致日本通脹上升勢頭很難逆轉(zhuǎn)。
 
除了經(jīng)濟(jì)增長前景存在不確定性之外,相對通脹水平也不利于日元升值。通脹率較低的國家表現(xiàn)出貨幣價(jià)值上升,而通脹較高的國家通常會(huì)看到其貨幣貶值,并且通常伴隨著更高的利率。從通脹的角度看日本通脹上行壓力大于美國,這不利于日元兌美元升值。
 

日本債務(wù)問題突出

 
對于日本來講,債務(wù)問題是非常突出的,尤其是公共部門債務(wù),這加劇了經(jīng)濟(jì)的脆弱性和投資者對財(cái)政紀(jì)律約束的擔(dān)憂。據(jù)國際清算銀行發(fā)布的數(shù)據(jù),日本公共部門債務(wù)占GDP比率約為220%,日本私營和公共部門債務(wù)總額與GDP之比高達(dá)400%以上。相比之下歐元區(qū)、美國和英國的這一比率則約為250%。
 
由于日本私人部門信貸占GDP的比重在疫情期間大幅攀升,以及日本央行資產(chǎn)負(fù)債表占GDP的比重是所有發(fā)達(dá)國家最高的,一旦日本央行加息或者停止收益率曲線控制,那么日本利率反彈會(huì)很迅猛,私人部門和公共部門償債率都會(huì)攀升,導(dǎo)致債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加。
 

日本央行暫停加息

 
美聯(lián)儲(chǔ)降息后,日本央行選擇“按兵不動(dòng)”,維持政策利率在0.25%不變。日本央行認(rèn)為,在國內(nèi)外的政治、經(jīng)濟(jì)形勢不明的情況下,由于日元升值,物價(jià)上漲超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)正在減小,目前沒有必要進(jìn)一步提高利率。此次維持政策利率不變的另一個(gè)理由是,7月份的加息措施造成的日元急速升值,帶來了股市崩盤、金融市場劇烈波動(dòng)的負(fù)面效果,日本央行認(rèn)為有必要進(jìn)一步評估并觀察上次加息的實(shí)際效果和對經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的影響。
 
美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期,而日本央行正處在加息周期,日美貨幣政策事實(shí)上出現(xiàn)了反向變動(dòng)的罕見狀況,以日美為中心的國際資金流動(dòng)可能出現(xiàn)不穩(wěn)定情況。美元兌日元的期權(quán)和現(xiàn)貨交易顯示出短期內(nèi)的強(qiáng)勢走勢,期權(quán)敞口的變化表明市場預(yù)期美元將繼續(xù)走強(qiáng),特別是在144.50到145.00的水平附近。
 
隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息和日本央行加息,此前處于高位的美日利差有所收斂,這也是7月中旬至9月中旬日元兌美元升值的一個(gè)重要原因。不過,9月下旬開始,由于日本央行暫停加息,日元兌美元再次出現(xiàn)溫和貶值。截止9月23日,10年期美債和日債利差略微反彈至2.92個(gè)百分點(diǎn),此前在9月10日一度降至2.72個(gè)百分點(diǎn),年內(nèi)最高為3.81個(gè)百分點(diǎn)。
 

圖為美日10年期國債利差和日元匯率走勢對比

綜上所述,日本央行加息抑制通脹攀升,并使得日元套息交易平倉,日元兌美元匯率止跌反彈。然而,由于日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題突出,例如人口老齡化、半導(dǎo)體出口競爭力下降和債務(wù)高企使得經(jīng)濟(jì)增長前景存在不確定性,日本央行加息節(jié)奏會(huì)相對偏慢。與之對應(yīng)的是美國經(jīng)濟(jì)存在韌性,日元兌美元匯率可能存在反復(fù),警惕日元再次貶值風(fēng)險(xiǎn)。

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