在降息預(yù)期的推動下，資金除了去到容易受到高利率影響的中小盤股和房地產(chǎn)概念股以外，資金還將流向新興國家的資產(chǎn)和黃金，這一變化已初見端倪。

 

此前，市場參與者用腳投票，在美國高利率、強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)韌性、科技企業(yè)高增長的吸引下，大量資金流入美國。從2022年美國開啟加息至今年4月，據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，約2.6萬億美元流入美國長期債券和股票，今年3月至4月，美股的凈買入量就達(dá)1500億美元。資金流向與美國的通脹變化如影隨形。2024年4月，美國核心CPI同比增3.6%，與預(yù)期持平，低于前值的3.8%；核心CPI環(huán)比0.3%，與預(yù)期持平，低于前值0.4%，為去年12月以來最低水平；美國PCE通脹同比6.27%，比3月回落0.34個百分點(diǎn)；核心PCE通脹同比4.9%，比3月回落0.3個百分點(diǎn)；核心PPI同比由4月的2.5%回落至2.3%，同樣低于市場預(yù)期。相較于一季度的數(shù)據(jù)反復(fù)而言，5月的美國通脹延續(xù)了4月開始的放緩趨勢，且通脹下行的幅度超過了市場的預(yù)期。隨著美國6月消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）進(jìn)一步下調(diào)，作為美國長期利率指標(biāo)的10年期國債收益率降至新低。

沉積在美元和大型科技股的資金正在慢慢減弱，這一變化清晰可見。由中小盤股構(gòu)成的羅素2000指數(shù)像打了雞血一樣，大幅上漲，房地產(chǎn)投資信托（REIT）也被資金追捧。市場認(rèn)為，在美國轉(zhuǎn)向降息的情況下，哪怕企業(yè)目前處于虧損的困境，但只要未來增長預(yù)期高，就值得買入。而對于大型科技股的持有比例大幅調(diào)整，導(dǎo)致整體行情崩潰。8月5日，全球股市迎來“黑色星期一”，亞太市場的情況尤為嚴(yán)重。日本股市的日經(jīng)指數(shù)再度崩盤，大幅下跌13%，觸發(fā)熔斷；韓國的情況也不容樂觀，下跌8%；中國臺灣下跌8%；澳大利亞下跌3.8%，全都步入了技術(shù)性熊市。這波大跌的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;離不開套利資金的轉(zhuǎn)移。日本股市自2021年開啟的這一輪牛市，其最核心的要素在于套利，借入日元買美元，在外匯市場形成套利，或者類似巴菲特以日元負(fù)債買入日本股票。然而當(dāng)下，日元利率開始上揚(yáng)，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，隨著日元匯率大反轉(zhuǎn)，股市的暴跌在所難免。據(jù)估計(jì)，套利資金的規(guī)模為一萬多億美元，因此，跌勢短期內(nèi)還難以結(jié)束。

 

美元指數(shù)也從高峰跌落，這為新興市場資產(chǎn)帶來了難得的東風(fēng)。國際金融協(xié)會（IIF）數(shù)據(jù)顯示，2024年3月新興市場外資投資組合凈流入約327億美元，這是連續(xù)第五個月凈流入，其中股市為102億美元，債市為225億美元。而在2月，新興市場凈流入資金為205億美元。此外，自2023年8月以來外資持續(xù)減持中國A股的趨勢已經(jīng)迎來尾聲，境外資本也開始大舉增持境內(nèi)人民幣債券。隨著美元升值的勢頭逐漸減弱，新興國家貨幣指數(shù)創(chuàng)出1個月以來的最高水平。

 

 

降息的預(yù)期下，黃金的走勢尤為強(qiáng)勁。在過往的降息情形下，作為黃金價格國際指標(biāo)的紐約黃金期貨（交易最活躍的結(jié)算月）往往呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。截至6月，黃金ETF已連續(xù)2個月迎來資金流入。亞洲等新興國家的中央銀行和個人買盤活躍，若再加上歐美投資者的買盤，金價有望進(jìn)一步走高。原油價格也有所上揚(yáng)，若降息使經(jīng)濟(jì)得到支撐，需求將會增加，美元計(jì)價的油價將被推高的預(yù)期正在增強(qiáng)。

 

美元指數(shù)一路下跌，為新興市場國家的貨幣帶來了動力。8月1日，日元對美元匯率盤中一度升至1美元兌148.5日元上方，創(chuàng)四個月以來日元對美元匯率的高位。日元對美元匯率在7月11日至12日突然大幅上漲，市場認(rèn)為，日本政府與央行在這兩天進(jìn)行了匯市干預(yù)。除上述干預(yù)匯市措施推升日元匯率外，最新的貨幣政策也推動日元對美元匯率大幅上漲。日本央行在7月31日結(jié)束的貨幣政策會議上決定，將政策利率從0%至0.1%提高至0.25%左右。這是日本央行今年3月結(jié)束負(fù)利率政策以來的首次加息。會議還決定，將央行國債購買額從目前每月約6萬億日元逐步縮減，到2026年1月至3月減至每月3萬億日元左右。投資者意識到，日本和美國貨幣政策方向的差異，傾向于購買日元出售美元。與此同時，日本央行行長植田和男并未否認(rèn)未來繼續(xù)加息的可能性，市場普遍認(rèn)為央行將繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策正?；?。

 

8月5日，日經(jīng)225指數(shù)于日內(nèi)跌幅增大至約7%。日經(jīng)225波動率指數(shù)急劇飆升50%，為2020年4月以來最高。隨著東證指數(shù)的熔斷機(jī)制遭觸發(fā)，日本國債期貨的熔斷機(jī)制也被啟動，日本股市落入技術(shù)性熊市的同時，日元持續(xù)處于升值狀態(tài)。日元走強(qiáng)成為促使人民幣匯率走強(qiáng)的重要因素之一。美元兌人民幣和美元兌日元的120天相關(guān)性在7月初已攀升至歷史峰值，達(dá)0.54，這一數(shù)據(jù)自彭博社于2007年開始匯編以來從未出現(xiàn)過。8月5日離岸人民幣升破7.1元關(guān)口（下圖為芝商所美元兌離岸人民幣24年9月期貨合約走勢）。作為低息貨幣代表的日元、人民幣大幅反彈。此輪人民幣急升一方面是受日元升值的聯(lián)動影響，另一方面也得益于美國與中國宏觀政策的作用。

 

由美國貨幣政策引發(fā)的資金洪流震動外匯市場，對沖人民幣匯率風(fēng)險的重要性日益凸顯。對于進(jìn)出口企業(yè)來說，匯率波動直接影響著貿(mào)易的利潤。當(dāng)人民幣匯率升值時，出口企業(yè)的產(chǎn)品在國際市場上價格相對升高，競爭力下降，利潤可能受到擠壓；反之，進(jìn)口企業(yè)的成本則可能增加。通過對沖匯率風(fēng)險，企業(yè)能夠提前鎖定匯率，穩(wěn)定財務(wù)狀況，確保經(jīng)營的可持續(xù)性。

 

對于跨國公司而言，其在全球范圍內(nèi)配置資源，資金的跨境流動頻繁，人民幣匯率的變動會對資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生重大影響。對于這類大型公司，對沖匯率風(fēng)險有助于保持財務(wù)報表的穩(wěn)定性，降低因匯率波動導(dǎo)致的估值變化。投資者也面臨著人民幣匯率風(fēng)險，如果持有大量外幣資產(chǎn)或負(fù)債，匯率變化會直接影響資產(chǎn)的價值。對沖操作能夠保障投資組合的價值，避免意外的損失。

 

買入看漲期貨策略案例：某境內(nèi)生產(chǎn)商于2024年6月對外出口價值3000萬美元的機(jī)電產(chǎn)品，定于約三個月后收款。2024年6月簽訂貿(mào)易合同當(dāng)日的即期匯率為1美元=7.24人民幣。為規(guī)避3個月后收款時美元貶值（人民幣升值）的風(fēng)險，該公司選擇賣出芝商所美元兌離岸人民幣24年9月期貨合約，建倉成交于7.24。

 

三個月后，假設(shè)即期匯率變?yōu)?美元=7.04人民幣，則該企業(yè)通過賣出的期貨合約，最終在外匯期貨市場獲得600萬人民幣的收益，彌補(bǔ)了現(xiàn)匯匯兌損失，有效對沖了美元貶值的風(fēng)險。反之，假設(shè)三個月后匯率變?yōu)?美元=7.44人民幣，則期貨市場的損失為600萬人民幣，將對沖掉美元升值帶來的額外利潤。

外匯期權(quán)組合策略案例：一家中國跨國企業(yè)將在一個月后收到500萬美元的出口貨款，但當(dāng)前國際市場上的人民幣兌美元的匯率并不穩(wěn)定，對沖匯率風(fēng)險尤為重要。為規(guī)避美元貶值，這家跨國公司選擇在芝商所購買人民幣兌美元、期限1個月、本金500萬美元的歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為當(dāng)前的匯率價格6.80；同時賣出等價值的貨幣對、期限、本金相同的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為7.00。

 

期權(quán)到期時，如果市場即期匯率為6.60，這家跨國公司會對看跌期權(quán)行權(quán)，按照6.80的價格賣出100萬美元，其結(jié)匯價格優(yōu)于市場價格。期權(quán)到期時，如果市場即期匯率為7.20，企業(yè)將放棄對看跌期權(quán)行權(quán)，但賣出的看漲期權(quán)買方將行權(quán)，按7.00的價格賣出100萬美元，失去了以更有利的價格結(jié)匯的機(jī)會。因此通過該期權(quán)組合交易，這家跨國公司在合約簽訂日即將未來結(jié)匯時的匯率鎖定在6.80~7.00區(qū)間，減少了未來的不確定性。

金融市場的不確定性使得人民幣匯率波動加大。因此，無論是企業(yè)還是投資者，積極采取有效的對沖策略，都是在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中保護(hù)自身利益、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵之舉。對沖人民幣匯率風(fēng)險是企業(yè)和投資者在國際經(jīng)濟(jì)舞臺上穩(wěn)健前行的必要手段，對于保障經(jīng)濟(jì)活動的順利開展和資產(chǎn)的安全具有不可忽視的重要意義。