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告別“負(fù)利率時(shí)代”!日本時(shí)隔17年首次加息,日元離起飛不遠(yuǎn)了?

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告別“負(fù)利率時(shí)代”!日本時(shí)隔17年首次加息,日元離起飛不遠(yuǎn)了?

作者 金融界

2024-03-22

過去兩年,為應(yīng)對(duì)高通脹問題,以美國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體央行紛紛開啟加息周期,日本卻是個(gè)例外。作為全球僅存的“利率洼地”,日本長(zhǎng)期保持著寬松的貨幣政策。不過,當(dāng)下情況發(fā)生了改變。

 
日前,日本央行宣布上調(diào)政策利率,持續(xù)多年的負(fù)利率政策宣告終結(jié)。值得一提的是,這是日本央行2007年以來首次加息,日本長(zhǎng)達(dá)8年的“負(fù)利率時(shí)代”也正式終結(jié)。
 
日本央行此舉雖顯示出其對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心,但在貨幣政策正?;牡缆飞夏茏叨噙h(yuǎn)仍有待觀察。有分析人士認(rèn)為,由于脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,可能迫使日本央行在進(jìn)一步提高借貸成本時(shí)會(huì)放慢腳步。從長(zhǎng)期來看,日本利率預(yù)計(jì)仍將維持在零附近。
 

日本終結(jié)“負(fù)利率時(shí)代”

 
3月19日,日本央行在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布將短期利率上調(diào)10個(gè)基點(diǎn),即從-0.1%上調(diào)至0-0.1%。
 
在加息的同時(shí),日本央行還退出了收益率曲線控制(YCC)政策,停止購買日本股票交易所交易基金(ETF)和房地產(chǎn)投資信托基金(J-REITS),并在未來一年內(nèi)逐步減少購買公司債券。
 
日本負(fù)利率政策存在的原因可追溯到上世紀(jì)80年代的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在長(zhǎng)期通縮下,日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,日本央行采取了一系列擴(kuò)張性貨幣政策。2012年末,安倍晉三再度當(dāng)選日本首相后,日本央行加大了寬松力度,日本也逐步走向了負(fù)利率時(shí)代。
 
具體來看,日本央行自2013年起,持續(xù)推行大規(guī)模的超寬松貨幣政策,以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和通脹回升;自2016年2月,開始實(shí)施負(fù)利率政策,以促進(jìn)信貸和投資增長(zhǎng);2016年9月,開始實(shí)行收益率曲線控制政策,將10年期國(guó)債收益率控制在低水平。
 
如今看來,日本長(zhǎng)期的貨幣寬松政策雖一定程度上推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹回升,但也導(dǎo)致了財(cái)政赤字貨幣化嚴(yán)重、匯率面臨嚴(yán)峻的貶值壓力等問題。
 

通脹抬升促成政策轉(zhuǎn)向

 
為何選擇在此時(shí)加息?日本央行持續(xù)進(jìn)行貨幣寬松的核心目標(biāo)已接近實(shí)現(xiàn),或是其政策轉(zhuǎn)向的主要考量。據(jù)了解,長(zhǎng)期以來,日本央行一直追求實(shí)現(xiàn)2%的可持續(xù)通脹目標(biāo)。
 
在談及為何決定在這個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)變貨幣政策時(shí),日本央行行長(zhǎng)植田和男也表示,“我們研究了最近的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、工資和物價(jià)走勢(shì)。根據(jù)春季勞資談判的結(jié)果,確認(rèn)了工資和物價(jià)良性循環(huán)更加穩(wěn)固的情況。由于可以預(yù)見實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)目標(biāo),我們決定重新審視(此前)大規(guī)模的貨幣寬松政策”。
 
事實(shí)上,2022年,日本通脹率就已顯著回升。數(shù)據(jù)顯示,2022年、2023年日本CPI分別同比增長(zhǎng)2.5%和3.2%,最新公布的2024年1月日本CPI同比增2.2%,連續(xù)22個(gè)月超過2%的央行政策目標(biāo);1月核心CPI同比增3.5%,連續(xù)14個(gè)月增速超過3%。
 
“春斗”(春季勞資談判)結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期,為推動(dòng)日本負(fù)利率政策解除再添“一把火”。日本3月15日公布的2024年“春斗”初步結(jié)果顯示,日本最大工會(huì)Rengo爭(zhēng)取到的年度工資漲幅達(dá)到5.28%,高于前一年的3.8%,更創(chuàng)下30年來最大漲幅。
 
在物價(jià)上漲伴隨工資增長(zhǎng)的良性循環(huán)下,解除負(fù)利率政策的環(huán)境逐漸成熟。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也表示,日本央行本次加息的原因主要是由于日本通脹內(nèi)生動(dòng)能的可持續(xù)性以及日本“物價(jià)與薪資上漲的良性循環(huán)”得到了進(jìn)一步驗(yàn)證。
 

利率轉(zhuǎn)正后,日元匯率怎么走?

 
在日本央行打出加息、退出YCC等多項(xiàng)緊縮貨幣政策的組合拳后,日經(jīng)225指數(shù)重返40000點(diǎn),日元對(duì)美元匯率卻出現(xiàn)下跌,一度跌至兩周以來的低位,這是為什么?
 
上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷分析稱,利率轉(zhuǎn)正之后,理論上有利于日元匯率走強(qiáng),不過市場(chǎng)之前通過預(yù)期消化了這個(gè)消息。因此日本央行決定公布后,匯率的短期起伏不具有指標(biāo)性質(zhì)。
 
忽略匯率的短期波動(dòng),拉長(zhǎng)時(shí)間來看,推動(dòng)日元升值的積極因素正在增多。除日本自身貨幣政策外,美聯(lián)儲(chǔ)降息與否也是影響日元走向的關(guān)鍵因素。若美聯(lián)儲(chǔ)開始降息,美日利差將顯著收窄,美元指數(shù)承壓,日元也將進(jìn)入升值通道。
 
有分析師更是將美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策看作是影響日元走向的決定性因素。例如,分析師Mary Nicola表示,盡管日本取消了負(fù)利率和YCC,但日元仍難以獲得動(dòng)力。日本央行將繼續(xù)購買債券,這一事實(shí)無法使日元持續(xù)突破近期的區(qū)間。日元的命運(yùn)掌握在美聯(lián)儲(chǔ)周三的利率決定手中。因?yàn)閷?shí)際利率仍將為負(fù),日元的上行空間也有限。
 
值得一提的是,在北京時(shí)間3月21日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)宣布,將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變,這是自去年9月以來連續(xù)第五次按下“暫停鍵”。美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng),但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的講話以及最新點(diǎn)陣圖依舊偏鴿派。只不過,今年降息三次的預(yù)期雖不變,但何時(shí)開始降息的爭(zhēng)論仍存。

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