經(jīng)濟有望呈現(xiàn)“內(nèi)強外弱”，人民幣匯率有望升值

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經(jīng)濟有望呈現(xiàn)“內(nèi)強外弱”，人民幣匯率有望升值

作者期貨日報

2024-03-20

年初至今，人民幣匯率波動相對平穩(wěn)，逆轉(zhuǎn)了去年1-10月的貶值趨勢，其中美元兌人民幣匯率在7.1169~7.2314這個區(qū)間窄幅波動。從匯率的影響因素來看，海外經(jīng)濟出現(xiàn)溫和走弱的特征，但由于通脹的反復(fù)，美聯(lián)儲降息預(yù)期有所降溫，降息時間延后，國際資本流動性相對溫和；國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，但政策非常積極，國際收支相對平穩(wěn)，且通脹有所反彈降低了投資者對國內(nèi)通縮的擔(dān)憂。

美國貨幣轉(zhuǎn)向只是延后而非缺席

從經(jīng)濟增長動能來看，美國經(jīng)濟在一季度延續(xù)去年降溫的勢頭。盡管3月6日美聯(lián)儲主席鮑威爾國會證詞表示勞動力市場依然緊張，沒有理由認(rèn)為近期內(nèi)有衰退的風(fēng)險，但是從各項經(jīng)濟指標(biāo)來看美國經(jīng)濟在降溫。

從經(jīng)濟景氣度來看，3月花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)從2月明顯下行，。消費方面，2月美國零售銷售環(huán)比增長0.6%，但是2月非農(nóng)部門薪資環(huán)比增速放緩至0.1%，意味著3月美國零售銷售大概率會減速。美國制造業(yè)走弱更為明顯，3月紐約聯(lián)儲制造業(yè)商業(yè)活動指數(shù)下滑至-20.9%。

雖然具有粘性的服務(wù)業(yè)通脹、仍然很高的名義工資增長以及全球運輸成本飆升帶來的核心商品通脹上行風(fēng)險，會使美聯(lián)儲對首次降息相當(dāng)謹(jǐn)慎，但是美國經(jīng)濟減速意味著美聯(lián)儲未來必然會實施貨幣寬松。3月6日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會證詞中表示，今年降息將取決于經(jīng)濟發(fā)展方向，而在降息前，希望看到更多數(shù)據(jù)。

中國經(jīng)濟復(fù)蘇力度會加大

2024年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟復(fù)蘇還是相對溫和。制造業(yè)方面，2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降0.1個百分點。2月，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，比上月下降1.5個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動有所放緩。

1-2月出口有所好轉(zhuǎn)，但是進口增速相對疲軟，反應(yīng)內(nèi)需弱于外需。以美元計價，中國1-2月出口金額同比增長7.1%，好于2023年的-4.7%；而出口金額同比增速僅有3.5%，雖然較2023年進口金額-5.5%的增速改善，但是依舊遠(yuǎn)低于出口金額的增速。2月出口改善主要是機電產(chǎn)品出口大幅增長，其中家電出口同比增速達(dá)到52.5%。

信貸和社融同樣表明資金需求在1-2月沒有爆發(fā)性增長。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2月末，人民幣貸款余額243.96萬億元，同比增長10.1%，增速較1月末放緩0.3個百分點。此外，1-2月人民幣貸款增加6.37萬億元，較去年同期少增3600億元，其中居民部門貸款同比少增6000億元左右，這表面地產(chǎn)依舊疲軟。

投資在1-2月略有加速，但增速還處于低位。；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增長6.3%，增速加快0.4個百分點。與此同時，民間投資增速回升至0.4%，逆轉(zhuǎn)了2023年負(fù)增長的疲軟。

國際收支平衡支撐人民幣匯率

均衡匯率是在一定時期內(nèi)，使國際收支保持均衡，而不引起國際儲備額變動的一種匯率。2023年12月，我國官方外匯儲備32,379.77億美元，再次攀升3.2萬億美元上方，環(huán)比增加661.7億美元。我國外匯儲備環(huán)比上行，國際收支平衡仍是政策核心考量。即國家外匯政策重點在于防范外資大規(guī)模流出，對國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場構(gòu)成較為嚴(yán)重的沖擊。

2024年全國外匯管理工作會議指出，加強宏觀審慎管理和預(yù)期引導(dǎo)，完善跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警和響應(yīng)機制，堅決對順周期、單邊行為進行糾偏，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，維護國際收支基本平衡。2023年美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，中美利差收斂給人民幣升值提供了驅(qū)動力。

圖為離岸人民幣匯率和中美10年期國債利差走勢對比

綜上所述，海外美國經(jīng)濟減速意味著美聯(lián)儲未來必然會實施貨幣寬松，只不過2月美國通脹出現(xiàn)反復(fù)，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息時間延后，但結(jié)束縮表可能性逐步增加。展望后市，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇會在二季度加速，且國際收支平衡和中美國債利差收斂，人民幣匯率未來有望走出一波升值的趨勢。

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標(biāo)簽：外匯期貨及期權(quán) 美元兌離岸人民幣期貨

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美國貨幣轉(zhuǎn)向只是延后而非缺席

中國經(jīng)濟復(fù)蘇力度會加大

國際收支平衡支撐人民幣匯率

圖為離岸人民幣匯率和中美10年期國債利差走勢對比

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