近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)還存在一定的韌性，這在很大程度上支撐美元匯率維持強(qiáng)勢(shì)。一方面美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)雖然降溫，但是1月非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)還是超市場(chǎng)預(yù)期，并沒(méi)有出現(xiàn)衰退的特征。美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人口增加35.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于普遍預(yù)期的18.5萬(wàn)人，去年12月的就業(yè)人數(shù)從此前的21.6萬(wàn)人上修至33.3萬(wàn)人。不過(guò)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫還是得到其他指標(biāo)驗(yàn)證。1月，美國(guó)失業(yè)率連續(xù)第三個(gè)月維持3.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.8%，略高于去年同期的3.4%。其中美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的U6失業(yè)率（包括了兼職人員、被解雇人口和準(zhǔn)待業(yè)人口，代表更廣泛的就業(yè)情況）較前一個(gè)月略微上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.2%。此外，低端勞動(dòng)力失業(yè)率攀升，1月，生產(chǎn)、運(yùn)輸和搬運(yùn)職業(yè)失業(yè)率升至5.4%，創(chuàng)下2022年4月以來(lái)最低紀(jì)錄。

 

另一方面，美國(guó)非制造業(yè)在1月增長(zhǎng)有加速的跡象。ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)服務(wù)業(yè)在經(jīng)歷了2023年底的接近停滯后，1月份顯著反彈至53.4%，創(chuàng)四個(gè)月新高。其中，新訂單指數(shù)和物價(jià)支付指數(shù)創(chuàng)將近一年新高，就業(yè)指數(shù)也激增。不過(guò)，1月美國(guó)制造業(yè)還是低于50榮枯分水嶺，盡管環(huán)比有所回升，但是只是說(shuō)明萎縮勢(shì)頭有所放緩。受益于訂單的增長(zhǎng)，美國(guó)1月ISM制造業(yè)意外上漲至49.1%，創(chuàng)15個(gè)月新高，12月前值從47.4%下修至47.1%。其中就業(yè)指數(shù)為47.1%，仍陷萎縮困境，去年12月的前值從48.1%下修至47.5%。

 

 

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在韌性，且通脹存在反彈的可能，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期要晚，在3月降息的可能性很低。鮑威爾在FOMC會(huì)議后接受了哥倫比亞廣播公司(CBS)60分鐘節(jié)目采訪表示，美聯(lián)儲(chǔ)今年將謹(jǐn)慎進(jìn)行降息，并且降息速度可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期慢得多。美聯(lián)儲(chǔ)可能等到3月后再降息，預(yù)期今年降息三次。美聯(lián)儲(chǔ)利率制定者平均預(yù)計(jì)，到12月份將降息75個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)此前一直押注，美聯(lián)儲(chǔ)將從三月份開(kāi)始降息，年內(nèi)降息六次。

 

根據(jù)我們模型測(cè)算，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹沒(méi)有降至目標(biāo)區(qū)間前也存在轉(zhuǎn)向?qū)捤桑ń迪⒒蚪Y(jié)束縮表）的可能，那就是美元出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，目前美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表、政府發(fā)債對(duì)流動(dòng)性的虹吸效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是逆回購(gòu)協(xié)議大幅萎縮，這可能引發(fā)二季度美元流動(dòng)性問(wèn)題。因此，3月美聯(lián)儲(chǔ)可能討論結(jié)束縮表，5月有可能討論降息。

 

區(qū)域性銀行危機(jī)是美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束縮表理由之一。1月31日，美國(guó)紐約社區(qū)銀行“暴雷”，財(cái)報(bào)顯示2023年四季度虧損高達(dá)2.52億美元。雖然區(qū)域性銀行暴雷不會(huì)引發(fā)美國(guó)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是本次事件仍然暴露了美國(guó)商業(yè)抵押貸款領(lǐng)域存在一定信用風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)部分中小銀行造成一定沖擊。如果按照當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模測(cè)算，二季度美國(guó)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金占總資產(chǎn)的比例降至11%以下，到時(shí)候可能會(huì)引發(fā)銀行流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)為救助中小銀行而不得不釋放流動(dòng)性，很大可能結(jié)束縮表。

 

 

2023年日元兌美元之所以持續(xù)貶值，很大程度上在于日本央行在歐美維持貨幣緊縮同時(shí)還在堅(jiān)持寬松的貨幣政策，美日國(guó)債利差擴(kuò)大，觸發(fā)日元套息交易，國(guó)際投資者不斷拋售日元，買入美元。

 

2024年，日本央行大概率會(huì)結(jié)束收益率曲線控制，甚至可能加息，這可能導(dǎo)致日元套息交易平倉(cāng)，日元兌美元升值。然而，從日本經(jīng)濟(jì)減速、居民收入增長(zhǎng)放緩和日本商業(yè)銀行受日本地產(chǎn)波及而暴雷等角度看，日本央行推出QEE會(huì)很謹(jǐn)慎，進(jìn)程會(huì)很緩慢。1月23日，2024年首次貨幣政策會(huì)議，日本央行依舊“按兵不動(dòng)”。截至，2月5日，10年期美日國(guó)債利差保持在3.363個(gè)百分點(diǎn)的高位，雖然較去年10月的4個(gè)百分點(diǎn)以上有所回落，但是還是處于歷史高位。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，1999年1月4日至今，美元兌日元匯率與美日國(guó)債利差呈現(xiàn)0.6的中等正相關(guān)性。

 

我們需要關(guān)注日本青空銀行事件瑞日本經(jīng)濟(jì)的影響，。青空銀行虧損主要是因美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)貸款相關(guān)的額外計(jì)提，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的債券投資實(shí)損。該行第三財(cái)季就美國(guó)寫字樓地產(chǎn)相關(guān)不良貸款額外計(jì)提了324億日元的撥備。除了不明智地豪賭美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)，青空銀行另一大災(zāi)難性舉措，是日元套利交易。該行在外國(guó)債券上的敞口過(guò)高，導(dǎo)致在全球央行加息后面臨巨大的虧損。

 

綜上所述，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性尚未消退，就業(yè)市場(chǎng)雖然有所降溫，但失業(yè)率并沒(méi)有大幅反彈，服務(wù)業(yè)在1月回暖，這都降低了一季度美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性。美國(guó)區(qū)域性銀行暴雷并不會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是會(huì)觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束縮表。日本經(jīng)濟(jì)減速，且受青空銀行事件影響，日本央行退出QEE進(jìn)程會(huì)很緩慢，美日國(guó)債利差收斂還需時(shí)日，美元兌日元匯率漲勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)。