美元回流，澳元貶值趨勢短期難逆轉(zhuǎn)

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美元回流，澳元貶值趨勢短期難逆轉(zhuǎn)

作者期貨日報(bào)

2023-09-28

在美元指數(shù)持續(xù)攀升的情況下，其他非美貨幣匯率持續(xù)貶值，作為資源輸出國的澳大利亞，盡管其經(jīng)濟(jì)保持連續(xù)幾個(gè)季度的環(huán)比正增長，且上一財(cái)年盈余超預(yù)期，但是澳元兌美元持續(xù)貶值。主要原因是在全球原油大幅上漲、美國就業(yè)市場穩(wěn)健的宏觀背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性依舊存在，且美國政府發(fā)債規(guī)模較大，吸引了大量資金回流美國。

為何美元會(huì)大規(guī)模回流美國呢？

從美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，盡管部分指標(biāo)在持續(xù)走弱，但是美元的利率和匯率在9月持續(xù)走強(qiáng)，這導(dǎo)致美元繼續(xù)回流美國，從而澳大利亞等非美國家繼續(xù)存在資金外流的壓力。美國財(cái)政部公布的國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，包括投資美國長、短期證券和銀行流動(dòng)在內(nèi)，7月海外資金凈流入1406億美元，連續(xù)2個(gè)月凈流入，且流入規(guī)模均超過1400億美元。其中7月，外國居民增加了美國長期債券持有量，凈買入額為456億美元；私人外國投資者凈買入586億美元，6月為凈買入602億美元。

為何美元會(huì)大規(guī)?；亓髅绹?？一是9月市場對于美聯(lián)儲(chǔ)四季度加息的預(yù)期升溫。從通脹的角度來看，8月美國核心CPI增速回落，但是CPI增速在能源價(jià)格大幅上漲的推動(dòng)下反而在加速，這意味著美國通脹有可能反撲；另一方面，美國就業(yè)市場依舊穩(wěn)健，勞動(dòng)參與率隨著居民超額儲(chǔ)蓄的消耗殆盡而回升，薪資增速雖有放緩，但是增速還是處于歷史高位。

二是在美國財(cái)政部大規(guī)模發(fā)債的情況下，債券供給增加，債券價(jià)格下跌，美債收益率大幅攀升，引發(fā)海外投資者大規(guī)模買入美元資產(chǎn)。截止9月26日，對貨幣政策更敏感的美國兩年期收益率最高升2.6個(gè)基點(diǎn)并上逼5.16%；10年期美債收益率上升2個(gè)基點(diǎn)至4.57%，刷新2007年10月18日以來最高；30年期長債收益率漲4個(gè)基點(diǎn)至4.70%，再創(chuàng)2011年2月來最高。數(shù)據(jù)線上，6月至9月，美國財(cái)政部TGA賬戶從年內(nèi)低點(diǎn)775億美元攀升至6617.2億美元，而TGA賬戶資金的攀升主要來源于美國財(cái)政部的發(fā)債。

三是避險(xiǎn)情緒對美債價(jià)格的提振是短暫的，因目前美債供應(yīng)還是大于需求，且從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國債務(wù)上限談判大概率在政府關(guān)門前達(dá)成協(xié)議。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月26日晚間，美國參議院民主黨領(lǐng)袖查克·舒默宣布，兩黨領(lǐng)導(dǎo)人已就一項(xiàng)“臨時(shí)解決方案”達(dá)成協(xié)議。該方案將使聯(lián)邦政府資金維持到11月17日，參議院有望在10月1日前即政府停擺之前投票通過該臨時(shí)方案。雖然45天比民主黨人最初尋求的延長到12月的期限短，但它可能有助于議案得到眾議院的通過，暫時(shí)避免聯(lián)邦政府關(guān)門。

經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致澳大利亞央行暫停加息

從經(jīng)濟(jì)增長基本面來看，澳元貶值是可以理解的。澳大利亞統(tǒng)計(jì)局6日發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，該國今年第二季度GDP環(huán)比增長0.4%，與上一季度持平，降幅較去年同期的0.7%有所放緩；同比增長2.1%，一季度的數(shù)據(jù)被上修為增長2.4%，自去年三季度以來，連續(xù)三個(gè)季度放緩。

消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資是澳大利亞二季度GDP增長的主要驅(qū)動(dòng)力。二季度，澳大利亞家庭支出增長0.1%，為經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了0.1個(gè)百分點(diǎn)；政府支出增長0.4%，也為GDP貢獻(xiàn)了0.1個(gè)點(diǎn)。不過，凈出口對澳大利亞二季度GDP構(gòu)成拖累，環(huán)比貢獻(xiàn)率為-1.42%。

盡管整體數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但澳大利亞的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢頭已經(jīng)開始減弱，這是因?yàn)閬喼拗饕?jīng)濟(jì)體前景的不確定性日益增加。一方面，消費(fèi)對GDP拉動(dòng)率在減弱，二季度最終消費(fèi)支出對GDP環(huán)比拉動(dòng)降至1.1個(gè)百分點(diǎn)，去年同期和今年一季度分別為2個(gè)百分點(diǎn)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。澳大利亞家庭已經(jīng)面臨壓力。該國家庭的儲(chǔ)蓄率已從三個(gè)月前向下修正的3.6%降至3.2%。另一方面，澳大利亞制造業(yè)繼續(xù)處于收縮的狀態(tài)，8月制造業(yè)指數(shù)依舊是負(fù)值，為-19.8。

另外，與美國相比，澳大利亞的浮動(dòng)利率抵押貸款更加普遍，這意味著高利率對澳大利亞經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)更快、影響更大，這可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩、房價(jià)下跌、消費(fèi)者購買力下降等問題。澳大利亞是發(fā)達(dá)國家中家庭杠桿率最高的國家之一，債務(wù)與收入比率高達(dá)188%。

勞動(dòng)力市場方面，勞動(dòng)力市場趨緊帶來的另一個(gè)不確定性是勞資糾紛。近期，能源巨頭雪佛龍?jiān)诎拇罄麃喗?jīng)營的兩個(gè)液化天然氣項(xiàng)目遭遇了罷工事件，震動(dòng)了全球LNG市場。有消息稱，8日開始的局部罷工在14日將演變成為期兩周的全面罷工，全球5%以上的LNG供應(yīng)可能都會(huì)受到影響。

四季度美元利率觸頂將緩和澳元貶值壓力

長端利率取決于經(jīng)濟(jì)增長。從各項(xiàng)指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)在四季度會(huì)出現(xiàn)明顯減速，甚至單季度環(huán)比負(fù)增長?；仡櫄v史，緊縮性貨幣政策一直是導(dǎo)致幾次衰退的一個(gè)原因，特別是在比其他G7國家對利率更敏感的美國。除此以外，引發(fā)衰退的其他主要因素還包括油價(jià)飆升、政府預(yù)算加劇緊縮和收益率曲線倒掛。

一是高企的債務(wù)意味著美國不大可能持續(xù)維持過高的利率。更高的利率也就意味著更大的還本付息壓力。截至6月份的數(shù)據(jù)顯示，本財(cái)年前9個(gè)月，美國聯(lián)邦債務(wù)的償債成本飆升了25%。IIF預(yù)計(jì)，到2023年底，全球債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將達(dá)到337%，遠(yuǎn)高于大流行前的水平，這在很大程度上是受到財(cái)政預(yù)算短缺的推動(dòng)。

二是美國居民消費(fèi)前景不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，美國9月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)超預(yù)期降至103的四個(gè)月最低，受經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場惡化影響，反映消費(fèi)者對未來六個(gè)月展望的預(yù)期指標(biāo)跌至73.7，低于80的與經(jīng)濟(jì)衰退一致水平。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)9月25日發(fā)布的家庭財(cái)務(wù)研究，除了收入最高的20%家庭，美國其他家庭的額外儲(chǔ)蓄已耗盡，現(xiàn)在手頭的現(xiàn)金儲(chǔ)備甚至比疫情開始時(shí)還要少。6月，經(jīng)通脹調(diào)整后，底部80%的家庭的銀行存款和其他流動(dòng)資產(chǎn)低于2020年3月的水平。

展望后市，我們認(rèn)為澳元兌美元匯率貶值勢頭將會(huì)放緩，但不會(huì)很快逆轉(zhuǎn)跌勢，主要原因是高利率背景下澳大利亞的經(jīng)濟(jì)增長也在放緩，未來澳元匯率是否企穩(wěn)回升取決于美聯(lián)儲(chǔ)是否加息和全球通脹環(huán)境。

綜上所述，短期國際原油價(jià)格大漲導(dǎo)致市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)四季度還有可能加息，以及美國財(cái)政部發(fā)債都驅(qū)動(dòng)了美債收益率攀升。而債務(wù)上限給美債帶來的買盤并不足以一直美債收益率上升的趨勢，美元回流美國是非美國家匯率貶值的主因。中期來看，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，美元利率觸頂會(huì)緩和澳元貶值壓力，但能否升至取決于美澳經(jīng)濟(jì)相對增長強(qiáng)度和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。

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