最新公布的數(shù)據(jù)顯示出日本經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，不足以提振日元匯率。日本內(nèi)閣6月8日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，日本今年一季度經(jīng)濟(jì)增速高于最初預(yù)期。日本今年一季度GDP環(huán)比折年率升至2.7%，較去年四季度得0.4%得增速明顯加快，同樣遠(yuǎn)高于初值數(shù)據(jù)估計(jì)的1.6%和市場(chǎng)預(yù)計(jì)的1.9%。

 

一季度，全球需求的疲軟對(duì)日本的出口造成了拖累，但國內(nèi)消費(fèi)的增長以及企業(yè)資本支出的增長在一定程度上抵消了出口的負(fù)面影響。2023年一季度，日本國內(nèi)消費(fèi)環(huán)比折年率達(dá)到4%，資本形成總額環(huán)比折年率也升至4.9%。

 

然而二季度開始，受高通脹的沖擊，日本居民可支配收入增速的下降開始拖累日本居民消費(fèi)支出，這將導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)二季度面臨較大的下行壓力。由于高通脹，日本居民勞動(dòng)報(bào)酬和可支配實(shí)際收入增速都在明顯回落。2023年一季度，日本雇員勞動(dòng)報(bào)酬同比增長1.4%，但較去年四季度2.5%的增速明顯回落，主要是高通脹的沖擊。4月，日本2人及以上家庭可支配收入名義同比增長3.5%，但實(shí)際同比下降0.6%。

 

從年度經(jīng)濟(jì)增長來看，日本似乎尚未擺脫低增長的困境。2022年，日本GDP實(shí)際增速為1%，低于2021年的2.1%，根據(jù)OECD測(cè)算的結(jié)果，2023年日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口為-1.22%，這意味著日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長依舊低于潛在增速。

 

從先行指標(biāo)來看，制造業(yè)疲軟將拖累二季度日本經(jīng)濟(jì)體的增長。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，日本5月服務(wù)業(yè)PMI終值上升至55.9%，持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。與之對(duì)應(yīng)得制造業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭溫和。5月日本制造業(yè)PMI溫和回升至50.6%，勉強(qiáng)超過50榮枯分水嶺，遠(yuǎn)低于去年同期的53.3%。

 

 

2022年至今，由于執(zhí)行超低利率，在全球央行普遍加息的情況下，日本央行堅(jiān)持寬松的貨幣政策，導(dǎo)致日元的融資成本在全球主要經(jīng)濟(jì)體中是最低的，美日兩國利差迅速擴(kuò)大。于是乎，由于美元兌日元升值，日本股市市盈率超過日元借貸成本，國際金融資本紛紛從日本銀行借出日元，涌入日本股市或換成美元，而后通過美元買入利息更高的美國國債，日元兌美元自然就出現(xiàn)了持續(xù)的貶值。

 

根據(jù)購買力平價(jià)理論，兩國通貨之間的名義利率必然反映這兩個(gè)國家的物價(jià)水平。名義匯率取決于物價(jià)水平，物價(jià)水平又取決于每個(gè)國家的貨幣供給與貨幣需求。因此，日本高通脹和寬松的貨幣政策決定了日元兌美元持續(xù)貶值的格局。日元的貶值進(jìn)一步被加速，導(dǎo)致身為資源依賴型國家的日本需要以更高的代價(jià)進(jìn)口貨物。2023年4月，日本CPI同比增速升至4.5%，創(chuàng)下了半個(gè)世紀(jì)以來的最高值。值得關(guān)注的是，日本提出食品和能源核心CPI升至3.4%，這意味著不考慮食品和能源價(jià)格，日本的核心通脹壓力也在大幅攀升。另外一個(gè)佐證的指標(biāo)是2023年一季度，日本GDP平減指數(shù)升至2%，去年同期僅有0.4%。

 

 

6月14日，日經(jīng)指數(shù)再次上揚(yáng)。早盤結(jié)束時(shí)，收?qǐng)?bào)33,307.43點(diǎn)，漲288.78點(diǎn)或0.87%，盤中一度來到33,478.21點(diǎn)，再創(chuàng)33年來新高。日本股市之所以漲勢(shì)如虹，離不開海外資金的強(qiáng)勢(shì)流入，這可能導(dǎo)致日本股市存在泡沫。鑒于日本當(dāng)年房地產(chǎn)泡沫的經(jīng)驗(yàn)，以及高通脹兌日本居民可支配收入和消費(fèi)支出的負(fù)面影響，日本央行將被迫調(diào)整寬松的貨幣政策。根據(jù)日本央行行長植田和男表態(tài)，將在未來5年的任期內(nèi)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況緩慢、逐步推進(jìn)貨幣政策正?；阂皇歉鶕?jù)日本政府宣布的計(jì)劃，央行將與政府討論修改共同聲明里“盡快實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)”的表述，重新評(píng)估通脹形勢(shì)與未來目標(biāo)，或?qū)?%的物價(jià)目標(biāo)定位為中長期目標(biāo)，不再追求短期實(shí)現(xiàn)。二是再度擴(kuò)大YCC（收益率曲線控制）長期目標(biāo)區(qū)間或修改YCC操作品種，直至接近長期均衡利率水平。三是短端走出負(fù)利率區(qū)間。YCC長期目標(biāo)的調(diào)整實(shí)質(zhì)上也給短端利率上浮打開了空間，未來日央行可能從短端著手開啟加息，日元兌美元匯率將反彈。

 

綜上所述，日本經(jīng)濟(jì)增長雖然好于預(yù)期，且與歐美有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是并沒有擺脫低增長的困境，且未來存在下行壓力。而日本高通脹和寬松貨幣政策相互共振刺激了國際資本對(duì)日元的套系交易，日元貶值壓力得到進(jìn)一步強(qiáng)化。不過日本貨幣政策即將調(diào)整，這意味著日元將開啟反彈之路。