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石油:彈性工作和燃油效率阻礙減產(chǎn)帶來的油價(jià)反彈

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石油:彈性工作和燃油效率阻礙減產(chǎn)帶來的油價(jià)反彈

作者 芝商所執(zhí)行董事兼首席經(jīng)濟(jì)師Erik Norland

2023-06-28

歐佩克+(OPEC+)在過去九個(gè)月三次宣布減產(chǎn)。首先,2022年10月,產(chǎn)油國組織宣布減產(chǎn)200萬桶/日。并于2023年4月上旬,再次減產(chǎn)100萬桶/日。最后,6月5日,沙特阿拉伯宣布7月份自愿將石油日產(chǎn)量額外削減100萬桶,歐佩克+將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2024年底。總而言之,市場(chǎng)已減少366萬桶/日的供應(yīng)量,這個(gè)數(shù)字約占全球產(chǎn)量的3.6%。然而,盡管石油產(chǎn)量被大幅削減,但油價(jià)仍在下滑。

 
歐佩克+稱全球需求疲軟是其減產(chǎn)的原因,這種判斷似乎是正確的。全球需求疲弱的背后存在幾個(gè)因素:
 
1.更具能源效率的汽車帶來持續(xù)利空
2.行車?yán)锍虦p少
3.中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱
 

燃油效率提升

 
在車型年份2004年至2022年間,美國汽車的平均燃油效率從每加侖19.3英里提高至每加侖26.4英里(每升8.6公里至每升11.9公里)(圖1)。鑒于美國的汽車平均使用年限為12.5年,每年道路上約有8%的汽車被更換為新車。歐洲有類似的相關(guān)數(shù)據(jù),汽車的平均使用年限為12年。
 

圖1:美國2022年銷售的汽車平均每單位燃油可行駛里程比2004年增加37%

 
實(shí)際路況的每加侖英里數(shù)(MPG)
在世界其他地區(qū),車輛更新?lián)Q代的速度甚至更快。例如,日本司機(jī)的平均汽車使用年限約為九年。而在快速發(fā)展的國家,例如中國,汽車平均使用年限只有4.4年。這說明,近年來道路上行駛的汽車每單位行駛距離的平均燃油消耗量比前一年減少約1.6%。換言之,要保持全球需求穩(wěn)定,人們每年需要整體比上一年增加約1.6%的行車?yán)锍獭?/div>
 

行車?yán)锍虦p少

 
整體而言,人們的行車?yán)锍谭堑珱]有增加,反而減少了。在美國,聯(lián)邦公路管理局的數(shù)據(jù)顯示,2023年迄今為止,美國人的行車?yán)锍瘫?019年同期減少了約2.6%。然而,自2019年以來,汽車每英里行駛的燃油消耗量卻減少了約6%。許多人采用混合工作模式,至少有部分時(shí)間可以居家工作,這也似乎限制了對(duì)燃油的需求(圖2)。
 

圖2:美國人目前的行車?yán)锍瘫纫咔榍皽p少了2.6%

 
行車英里數(shù)(單位:10億)對(duì)比原油價(jià)格
在中國,下降幅度似乎更大。2023年3月,即政府取消新冠疫情限制政策三個(gè)月后,中國的行車?yán)锍瘫?019年3月減少了約50%(圖3)。相對(duì)于2020年、2021年和2022年,取消新冠疫情限制政策確實(shí)提振了石油需求,但增幅遠(yuǎn)不抵市場(chǎng)的預(yù)期。
 

圖3:中國乘用車出行里程尚未恢復(fù)至疫情前水平

 
中國:乘用車出行英里數(shù)(單位:10億)
中國的行車?yán)锍躺形闯霈F(xiàn)強(qiáng)勁反彈可能反映了人們對(duì)居家工作的偏好,但這也可能表明經(jīng)濟(jì)陷入更深的困境。近幾個(gè)月來,中國許多類別的數(shù)據(jù)都表現(xiàn)出意外的疲軟。房?jī)r(jià)和住房建設(shè)繼續(xù)下跌。制造業(yè)和出口同時(shí)下降。消費(fèi)者支出同比仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),但增長(zhǎng)速度低于許多人的預(yù)期??傮w而言,許多中國家庭似乎更重視存錢而不是旅行。
 
過去18年,油價(jià)往往遵循所謂的克強(qiáng)指數(shù),該指數(shù)由鐵路貨運(yùn)量、電力消耗量和銀行貸款發(fā)放量的同比變化組成。克強(qiáng)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.5%,雖然穩(wěn)健,但不夠出色。并且,該指數(shù)最近呈放緩趨勢(shì)(圖4)。該指數(shù)通常領(lǐng)先油價(jià)約12個(gè)月(圖5)。因此,中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能會(huì)影響除汽車出行之外產(chǎn)品的需求水平,包括航空燃油和塑料。
 

圖4:WTI原油價(jià)格通常跟隨克強(qiáng)指數(shù),但存在延遲

 
WTI與克強(qiáng)指數(shù)同比變化

圖5:WTI原油通常會(huì)在中國增長(zhǎng)速度發(fā)生變化后滯后一年作出反應(yīng)

 
中國GDP增速、克強(qiáng)指數(shù)增速與WTI價(jià)格的相關(guān)性
石油市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持敏感,這很大程度上是因?yàn)橹袊鴱?0世紀(jì)80年代和90年代初的石油凈出口國,發(fā)展到2010年代成為全球最大的石油進(jìn)口國。中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的波動(dòng)往往對(duì)確定全球石油的邊際價(jià)格發(fā)揮重大作用,在今天可能仍然如此(圖6)。
 

圖6:自2000年代以來,中國的消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)確定全球價(jià)格發(fā)揮重要影響力

 
中國:石油生產(chǎn)和消費(fèi)量
由于俄烏沖突令俄羅斯遭受制裁,俄羅斯石油以極低的折扣價(jià)格出售,這可能也是影響全球石油價(jià)格的一個(gè)因素。盡管需求普遍疲軟不利于原油價(jià)格,但是依然存在一個(gè)主要的上行風(fēng)險(xiǎn):庫存相對(duì)較低。原油庫存接近平均水平,但汽油和柴油燃料庫存依然處于極低水平(圖7)。到目前為止,歐佩克+的減產(chǎn)尚未對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響,但是庫存水平相對(duì)較低可能使市場(chǎng)容易受到進(jìn)一步供應(yīng)沖擊的影響。
 

圖7:原油和產(chǎn)品庫存低于2019年或2021年,但高于2022年

 
美國原油庫存水平

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