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人口結(jié)構(gòu)和債務(wù)負(fù)擔(dān)如何影響外匯市場(chǎng)

講師: 芝商所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Erik Norland 2024-08-28

概覽

· 墨西哥是世界上債務(wù)比率最低的國(guó)家之一，而日本的債務(wù)比率則位居全球之首

· 負(fù)債率較高、每名勞動(dòng)者供養(yǎng)的退休人員數(shù)量較多的國(guó)家，貨幣通常呈貶值趨勢(shì)

當(dāng)一個(gè)國(guó)家的債務(wù)水平上升，同時(shí)伴隨著人口老齡化程度加劇時(shí)，會(huì)發(fā)生哪些情況？自2000年以來(lái)，日本、韓國(guó)、歐洲和美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了大規(guī)模的退休潮。在其中一些地方，新退休人員的數(shù)量甚至遠(yuǎn)超新加入勞動(dòng)力隊(duì)伍的人數(shù)。

日本人口老齡化

日本的人口老齡化問題最為嚴(yán)峻，日本不僅在全球主要經(jīng)濟(jì)體中人均年齡最高，而且也是世界上債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的國(guó)家，該國(guó)公共和私人部門債務(wù)總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比已達(dá)到400%。未來(lái)隨著越來(lái)越多的日本人退休，持續(xù)縮減的勞動(dòng)力人口將如何償還龐大的債務(wù)？

日本：2024年人口年齡結(jié)構(gòu)圖

公共+私人債務(wù)總額占GDP的百分比

過去五年，外匯市場(chǎng)對(duì)這一問題作出了部分回答。負(fù)債率最高、每名勞動(dòng)者供養(yǎng)的退休人員數(shù)量最多的國(guó)家，其匯率往往呈下跌趨勢(shì)，而日元跌幅位居前列。自2016年7月以來(lái)，隨著日本央行不斷擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表至GDP的120%，到期滾動(dòng)的日元兌美元期貨合約價(jià)值下降近50%，因此這實(shí)質(zhì)上是試圖通過大舉印鈔解決人口和債務(wù)問題。

墨西哥比索期貨合約與日元期貨合約的再投資回報(bào)率

不斷升值的墨西哥比索

相比之下，墨西哥人口較為年輕，平均每7名勞動(dòng)者供養(yǎng)1名退休人員。

墨西哥：2024年人口年齡結(jié)構(gòu)圖

此外，墨西哥也是全球債務(wù)比率最低的國(guó)家之一，債務(wù)總額僅為GDP的80%，負(fù)債率約為日本的五分之一。

公共+私人債務(wù)總額占GDP的百分比

因此，墨西哥比索期貨合約兌美元累計(jì)上漲50%，而兌日元價(jià)值則上漲為三倍，這既是因?yàn)槟鞲绫人骷雌趦r(jià)值上升，也是由于墨西哥比索與美元和日元之間的利率差均為正值。債務(wù)負(fù)擔(dān)和人口結(jié)構(gòu)因素可能不會(huì)對(duì)每日匯率走勢(shì)產(chǎn)生顯著影響，但放到數(shù)年或數(shù)十年的尺度來(lái)看，人口老齡化和杠桿率可能是外匯市場(chǎng)十分重要的驅(qū)動(dòng)因素。

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Erik Norland 芝商所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

Erik Norland是芝商所的董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，負(fù)責(zé)撰寫關(guān)于全球金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告。通過識(shí)別新興趨勢(shì)、評(píng)估經(jīng)濟(jì)因素并預(yù)測(cè)其對(duì)芝商所旗下的各類產(chǎn)品 (包括利率產(chǎn)品、能源及農(nóng)產(chǎn)品等) 的潛在影響，他為市場(chǎng)提供深入見解。此外，他還是芝商所在全球經(jīng)濟(jì)、金融和地緣政治走勢(shì)方面的發(fā)言人之一。

自 1996 年以來(lái)，Norland一直在金融服務(wù)行業(yè)工作。在2015年加入芝商所之前，他曾在美國(guó)及法國(guó)的多家投資銀行與對(duì)沖基金任職，專注于量化研究領(lǐng)域。此外，他亦曾于BEAM Bayesian Efficient Asset Management LLC擔(dān)任銷售職務(wù)，并在EQA Partners擔(dān)任研究主管，這兩家公司均為全球宏觀對(duì)沖基金。在巴黎IXIS Corporate & Investment Bank (現(xiàn)更名為法國(guó)外貿(mào)銀行 Natixis) 任職期間，他負(fù)責(zé)中央銀行及超國(guó)家組織的固定收益銷售業(yè)務(wù)，并擔(dān)任市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)師與策略分析師。Norland的職業(yè)生涯始于紐約信孚銀行 (Bankers Trust) 全球投資管理部門，并就職于策略性資產(chǎn)配置小組。

Norland擁有美國(guó)馬里蘭圣瑪麗學(xué)院 (St. Mary’s College of Maryland) 經(jīng)濟(jì)學(xué)與政治學(xué)學(xué)士學(xué)位，以及哥倫比亞大學(xué) (Columbia University) 統(tǒng)計(jì)學(xué) (金融方向) 碩士學(xué)位。此外，他還為特許金融分析師 (CFA) 持證人。

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在澳洲，Chicago Mercantile Exchange Inc. （澳洲注冊(cè)機(jī)構(gòu)編號(hào)（ARBN）103 432 391）、Board of Trade of the City of Chicago Inc. （澳洲注冊(cè)機(jī)構(gòu)編號(hào)（ARBN）110 594 459）、New York Mercantile Exchange, Inc. （澳洲注冊(cè)機(jī)構(gòu)編號(hào)（ARBN）113 929 436）及Commodity Exchange, Inc. （澳洲注冊(cè)機(jī)構(gòu)編號(hào)（ARBN）622 016 193）均已注冊(cè)為外國(guó)公司并持有澳洲市場(chǎng)牌照。

在香港，CME、CBOT、NYMEX和COMEX已獲得香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（“SFC”）授權(quán)，通過CME GLOBEX系統(tǒng)提供自動(dòng)化交易服務(wù)（“ATS”），且CME已獲得SFC授權(quán)，可根據(jù)香港《證券及期貨條例》（“SFO”）第III部的規(guī)定通過CME清算系統(tǒng)（CME Clearing System）提供自動(dòng)化交易服務(wù)。

在日本，CME持有日本《金融工具與交易法》（Financial Instruments and Exchange Act）所規(guī)定的外國(guó)結(jié)算機(jī)構(gòu)（FCO）牌照。

在新加坡，根據(jù)《證券及期貨法》（第289章）（“SFA”），CME、CBOT、NYMEX以及COMEX作為認(rèn)可市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)商受到監(jiān)管，而且CME亦作為認(rèn)可結(jié)算機(jī)構(gòu)受到監(jiān)管。除此之外，芝商所旗下機(jī)構(gòu)并未獲得在新加坡《證券及期貨法》下經(jīng)營(yíng)受監(jiān)管活動(dòng)或根據(jù)《財(cái)務(wù)顧問法》（Financial Advisers Act）（第110章）提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)的所需牌照。

在包括但不限于在印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、新西蘭、中華人民共和國(guó)、菲律賓、泰國(guó)、越南等多個(gè)司法管轄區(qū)，以及在芝商所未獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、或者經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)會(huì)違反當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的各個(gè)司法管轄區(qū)，芝商所旗下機(jī)構(gòu)均未獲得提供任何種類金融服務(wù)所需的注冊(cè)或牌照，亦未宣稱在此等司法管轄區(qū)提供任何種類的金融服務(wù)。

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CME Group、the Globe Logo、CME、Globex、E-Mini、CME Direct、CME DataMine 及Chicago Mercantile Exchange均為Chicago Mercantile Exchange Inc. 的商標(biāo)。CBOT 及 Chicago Board of Trade 均為Board of Trade of the City of Chicago, Inc. 的商標(biāo)。NYMEX 及 ClearPort 均為New York Mercantile Exchange, Inc. 的商標(biāo)。COMEX 為Commodity Exchange, Inc. 的商標(biāo)。

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